美國經濟

要看2016經濟動能主要來自哪裡，CFA協會的調查指出，42%的人認為美國會是主要動能，28%認為來自中國，25%來自印度。

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「新常態」(New Normal)其實已經是個舊詞，說的是PIMCO前CEO El-Erian提出全球金融海嘯之後，低速的經濟成長和高失業率將會成為新的常態，從谷底反彈回原本經濟循環的好日子難再。在美國股市頻創新高的時刻，這樣的預測被打臉了嗎？其實大家看這個各國債券殖利率圖就知道，基本上長期來看有一個走勢是確定的，就是已開發國家利率會持續下探，甚至實質負利率會成為先進國家難以避免的劇本，在這個低利率成為新常態的時刻，股價和房地產價格的反彈和持續膨脹就不是什麼稀奇的事。source:Stock AI但可以知道的是，各國政府和央行會面臨手上籌碼越來越少，刺激經濟的政策力度和效率降低的問題，全世界幾乎每個主要國家都債台高築(除了德國有近乎苛求的財政紀律)，財政措施的空間在各國都面臨舉債上限問題時很難有規模夠強夠大的強刺激，各國央行將利率都壓到歷史新低，但是通膨卻始終在低檔徘徊，印鈔印不出小孩幾乎是已開發國家的共同困境。即便是近年來拉動全球經濟成長主要力量的中國，也要面臨步入經濟轉型期的降速和自己過去歷史相對來看，中國的增長也進入7%以下的相對低增長(當然相對已開發國家這仍是不可思議的高)，中國另一個面臨的是人口結構失衡的問題，中國基本複製了亞洲國家快速少子化和人口老化的步伐，加上一胎化政策推波助瀾讓中國人口的年齡結構和男女比例都呈現不健康的狀態，即便全面開放二胎，從過去其他國家的經驗來看，城市化後的少子化趨勢基本上是不可逆的，這在未來二十年會逐步顯現出人口斷層問題，從製造出口轉型內需消費後經濟持續增長放緩，這也會是中國的新常態。對比經濟和股市的情形，有趣的是，美國若經濟好理論上股市會漲。經濟不好，市場預期聯準會會持續維持低利率甚至再QE，股市也一樣會漲，所以不管怎麼樣股市都會漲？這是超低利率維持很久的詭異現象。現在美國股市和全球股市反彈是因為聯準會放慢升息腳步，但是升息腳步卻是恰恰好和經濟復甦成長的強度聯繫，換句話說低速升息甚至不升息其實意味著經濟不太妙，但股市還是照漲，新常態即是如此，低利率加上混沌不明的前景，讓每個已開發國家都有類似日本化的潛在危機。在經濟前景未明，新常態下各國貨幣和財政政策措施欲振乏力的情形之下，究竟生路何在呢？巴菲特說他從未因總經問題做投資決定，庫克說不看西方媒體會覺得中國經濟超好。所以總體經濟是一個大趨勢，但是真實的投資還是看公司的體質和其業務與利潤增長的前景。從區域上來看，長線上人口和收入仍在持續增長的國家是大家應該要注意可以放長線的國家。BCG整理的全球經濟增長貢獻可以給大家參考，不過BCG的list裡面沒有越南卻有馬來西亞和哥倫比亞讓我頗意外。未來人口仍然會持續有強勁增長的是印度、印尼、墨西哥和奈及利亞，可以觀察他們的基礎建設與收入增長的情形，具有勞動力優勢的國家要先從製造業提升收入然後轉型消費市場，當然這些國家通常內部的政治風險和貧富差距的程度會阻礙發展的進程，這些有潛力的國家能否發揮潛力和人口紅利是需要持續觀察。中國即便經濟放緩，內需消費為主軸的產業會是中產階級大爆發成長下有強力推力的支柱。美國則是因為磁吸全球人才，在科技領域上仍是無庸置疑的領頭羊，同時灌入墨西哥的勞動力與海外的高階人才，加上能源自給程度提高，使其消費和製造都還是有強大優勢。簡單的結論就是，新常態下全球經濟要像過去中美雙引擎強力驅動已經很困難，大家在總體市場的投資要習慣更薄的利潤和更低的總體成長，要追求更高獲利承擔的風險也更大，放長線的投資人可以壓注在擁有人口紅利並持續改進投資環境的市場，但需要注意現在這樣的國家通常不是政治穩定有問題就是通膨和貧富差距嚴重，絕對要注意風險。但趨勢基本確定是，走向成熟國家的市場其通膨率和市場利率都會往更低水位靠近，這意味著債券市場的泡泡可以吹得更大，在全球央行拼命印鈔和釋放流動性的新常態下，債券市場依舊是不知該如何是好的投資者最常見的避風港，尤其是通膨降低利率下行壓力趨勢仍在的國家。

source:jaymantri.com美國聯準會的第二號人物副主席Fischer和第三號人物紐約聯準會主席Dudley，都在近期提到了美國年底升息是美國聯準會的「預期」，而非「承諾」。換句話說聯準會就是FED要降低市場對今年底升息的期待，先打個預防針，替之前不斷釋放年底可能升息的訊息打圓場。要讓市場覺得即便年底沒升息也不是什麼大事，「畢竟我可沒有做出承諾喔！只是預期，預期拉！大家千萬不要反應過度。」(設計對白)FED釋放的訊息十分曖昧不清，讓市場疑惑和不確定性漸升，聯準會說憂慮全球經濟尤其中國經濟放緩，但過去又說聯準會只要管好美國就好，其他國家不是他們的事。雖然說動態標準本來就是央行保持彈性的一種手段，但是想要增加透明度的聯準會，說越多其實越是讓人陷入五里霧中。美國經濟究竟是強是弱，其實聯準會關注的不外乎就是就業和通膨數據，聯準會的官員們公開的談話幾乎都是同一套模板。數據顯示美國經濟正在穩步復甦成長，但是仍需要更強勁的數據來支持聯準會升息。我們可以快速掃描聯準會最關注的幾個指標就業非農就業新增人數近兩個月都不如預期，沒有超過20萬JOLT職位空缺職位空缺增加表示企業有徵人需求，近期職位空缺的年增率下滑迅速初領失業金人數但是初領失業金人數仍然維持在非常低檔就業數據上來看，美國的就業市場沒有2014年那麼強健，就業增長在放緩中，可能是受到全球景氣影響，或是能源業不景氣的關係，聯準會要在今年底再看到更強健的就業數據難度很高通膨核心CPI(不含食品和能源)不算入食品和能源了話，其實美國的通膨算是在溫和擴張略低於2%的程度CPI但是計入崩潰的原物料和能源價格後，美國已經在通縮邊緣徘徊若純以通膨的狀況來看，聯準會其實沒有非要趕著升息的條件，即便能源價格反彈都還是在相對非常低檔的狀況。理論上低能源價格會增加一般人消費可支配所得使其有更多錢消費，而消費又是美國經濟最重要的元素消費個人消費支出：耐久財耐久財是個人消費最重要的指標，因為這是消費者對未來相對樂觀才會進行的消費目前耐久財的年增率其實不差，雖然有相對2014年放緩但實際上還在健康的狀態當中。非製造業綜合指數非製造業綜合指數則仍然呈現高檔的狀態，維持在55之上穩步的增長製造業PMI但是製造業的採購經理人指數則降至榮枯邊緣的50附近，主要還是受到能源業不景氣的影響甚鉅最後一個比較恐怖的數據是美國企業總體銷售額，在2015年的年增率就呈現負成長明顯是要感謝低油價的助威綜觀上述的經濟指標，我們可以得出的結論其實和FED差不多製造業受到全球景氣尤其是中國和新興市場放緩的影響，能源業拉低了企業增長就是美國經濟溫和成長但是前景堪慮，如果FED希望看見的是更強勁的通膨和就業數據，那基本上就可以和今年底的升息說掰掰如果FED是要導引市場預期，讓市場認為美國經濟已經強勁到可以抵禦升息影響，那FED就可能會在今年底升息。可惜的是最近聯準會二三號人物都接連出來放話說年底前升息是「預期」而不是「承諾」，預防針都先幫你打好了，升息機率自然大降至於對一般人來說的投資應該如何呢？不升息短期對美國房市是個利多，對新興市場也鬆了一口氣，近期的大幅反彈就可以顯示這個現象，不過請大家注意，國際的金流向來是一個相對的概念，哪個地方相對安全就往哪去，哪個地方預期報酬高就會走向哪，因此美國即便目前經濟是溫和而非強勁增長，還是好過經濟放緩的中國和掙扎的歐洲與日本，美元如今轉弱相信不會是長期的趨勢，因為從貨幣政策的趨向來看，最接近升息的依舊是美國，美元回檔又給了大家機會，不要錯失良機了。