貨幣

Facebook CEO的Mark Zuckerberg公佈了籌備已久的區塊鏈金融產品：加密貨幣Libra和Calibra數位錢包（Digital Wallet），一腳踏入區塊鏈與金融科技的領域。 下面這個影片，是Calibra的應用場景示範，未來搭配FB全球普及率非常廣的Messenger和Whatsapp，要用Libra這個加密貨幣來實現像傳訊息一樣簡單、方便、迅速的跨國支付轉帳。   Libra是什麼？ Libra 的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施。 Libra白皮書開宗明義的目的和理想，就是運用區塊鏈技術來打造無國界、去中心化、低波動的加密虛擬貨幣（Cryptocurrency），來降低全球貨幣兌換轉帳、支付交易的門檻，實現普惠的互聯網金融創新。 Libra由獨立的非營利會員制組織 Libra Association治理，設計上刻意去中心化，所以實際上不是由Facebook隻手遮天，FB在該組織最多也只有1%的投票權，下面會介紹Libra Association的組成。 Libra和Bitcoin比特幣有什麼不同？ Libra是有真實資產做擔保的穩定幣，比特幣和多數其他的加密貨幣是沒有實際資產作為擔保的，價值來源純粹靠的是投資者對這個加密貨幣的信心。 Bitcoin性質偏向是投資產品而非貨幣，而Libra作為穩定幣則是目標在成為廣泛受認可的交易媒介，對Libra幣內在價值的信心來源，則是他的資產儲備能夠支應兌換相應價值的法定貨幣（以下簡稱法幣）。 BitCoin的發行量是算法決定，總發行量是固定的，由挖礦者算力決定分配。Libra的發行量則是由用戶市場需求決定，用1:1的法幣購買，就會創造新的Libra，並在儲備中增加法幣同等的真實資產，反之在需求減少時銷毀Libra，只有Libra Association能決定創造或銷毀Libra。 由於貨幣發行機制的差異，BitCoin每顆幣升值和貶值，取決於市場對比特幣的需求，Libra的升值和貶值，則僅取決於外匯市場的波動，因為Libra是錨定一籃子貨幣的穩定幣。 什麼是穩定幣（Stablecoins）？ 穩定幣是指稱錨定真實世界貨幣價格的加密貨幣，像是幣圈知名的Tether發行的穩定幣龍頭USDT，就是以1USDT換1美元，每發行1個USDT，Tether就相應在帳戶中會多實際1美元的存量（不過因為中心化且缺乏第三方審計，Tether的USDT也出過價格脫鉤這種大風波） 穩定幣價格相對其他的加密貨幣波動小很多，但其實幣圈中的穩定幣，大都是炒幣者拿來在交易所買賣套利其他加密貨幣，和避風頭的資金停泊港口，。 Libra作為一種穩定幣，卻不是錨定單一法幣，Libra的價格會與一籃子貨幣掛鉤，而不是釘住美元（降低政治敏感），有點類似IMF的SDR特別提款權，以此來減少價格波動。 Libra會以真實資產儲備像是法幣現金，以及信譽良好的政府貨幣證券作為擔保（例如美國、德國公債）。要足夠有公信力和穩定的價值，才能夠讓使用者和商家有信心持續使用Libra作為實際交易的虛擬貨幣。 Libra 如何發行？會不會超發貨幣造成通膨貶值？ Libra Association不會有自己的貨幣政策，基本上是根據市場的需求，每新增一枚Libra，就要在儲備中存入1:1等值的法定貨幣，若Libra兌換成儲備中的法幣則會銷毀。所以理論上Libra升值或貶值，反應的只是一籃子貨幣的外匯市場波動。 由於Libra還在早期發展階段，一枚Libra的價值還沒有確定，不過預期發行價可能會訂在1美元和1歐元的價值附近，讓市場比較好聯想穩定幣的價值。…

殖利率倒掛是什麼？ 殖利率倒掛用最簡單的話來說，就是美國長天期國債的利率，低於短天期國債利率，長短債的利差從正變成負，這時正斜率的殖利率曲線（Yield Curve）會變負斜率就稱為「倒掛」。 一般來說，因為長債到期時間比較長，不確定性比較高，所以會有更高的風險貼水，利率會比短債較高，斜率就會是正的。 下面這個圖藍色實線就是2019年3月22號的美國公債殖利率曲線，可以看到在六個月和一年前都是越長天期利率越高，然後隨著聯準會升息和市場對於未來景氣預測沒那麼樂觀時，殖利率曲線開始走平甚至變成負的。 資料來源：Stock-AI 短天期的債券利率，對聯準會的利率政策高度敏感，升息時會跟著利率提高，而長天期的債券利率，則是市場對長期通膨的預期。 當市場認為美國FED未來將會從升息轉朝向持平或降息時，表示對長期的通膨看壞，聯準會在經濟衰退通膨收縮時，會用更寬鬆的貨幣政策，例如降息甚至QE來刺激經濟。 會需要到這種情形，就是景氣已經確定反轉，需要Fed動用貨幣政策，而對於未來的通膨降溫預期，就會反映在長天期的公債殖利率上。 殖利率倒掛是股市和經濟會馬上變差的指標？ 過去60年只要出現美國10年期和3月期的利差變成負，利率倒掛時，未來的6到24個月就會伴隨著經濟衰退，8次殖利率曲線倒掛後只有一次失準過，其他七次都進入了經濟衰退期。 但是如果你看下圖就會知道，股市在殖利率開始倒掛之後，股市都還是有可能會再創新高，至少過去二十年的經驗都是如此。 資料來源：Stock-AI 因為開始停止升息的時機，通常是經濟增速趨緩，而不是馬上變成衰退，企業盈利和就業情況等經濟指標可能都還在高點。 直到企業營運和獲利開始不如預期甚至衰退，失業開始增加，大家越不敢消費通貨開始緊縮時，聯準會才會真的開啟降息的節奏。股市是經濟的領先指標，6到24個月的滯後期說短不短，其實你很難預料什麼時候會真的市場會反轉。 猜頭跟猜底都是不可能做到的，但長期景氣循環是有規律的，樹不會長到天上，殖利率倒掛是一個前方有危險，要你小心駕駛的警示，只是它沒告訴你說前方是多前方。 大家真的有興趣的可以看看舊金山聯準會的殖利率曲線研究 Economic Forecasts with the Yield Curve 看更多指標可以到我幫大家整理的市場動態和經濟指標。 下面這個紐約聯準會的圖，有更長的紀錄長短債利差殖利率倒掛和經濟衰退的規律，給大家參考。

中國人民幣自10/1號正式納入IMF的SDR一籃子貨幣之後，兌美元貶了1.63%，一年來已經貶了-6.33%。本來加入SDR一片看好中國在國際貨幣市場地位的提昇，認為各國都會開始加入人民幣做為儲備貨幣，理論上需求變高應該是會走升，還有各路學者專家說，這是取代美元霸權的開始，結果一加入SDR，人民幣就開始跌跌不休，反而是中國政府放手貶值。 Source: Investing.com 中國資本外流的現象當然不是從人民幣入SDR開始，中國經濟走緩之際，人民幣外流的壓力就已經不斷湧現，從外匯儲備的變化可以看出中國政府努力拋外匯資產守住穩定人民幣匯價的努力。畢竟要讓市場有中國政府仍在密切調控的舉措。   Source: StockAI 但外流的情形不光是換匯，中國從國企到民企大舉在海外併購，也推頗助瀾這樣的趨勢，中國2016年的海外投資併購金額光上半年就已經超過2015年全年的金額，這樣大幅度的人民幣走出中國，人民幣貶值的壓力自然很高。 Source: Bloomberg 人民幣貶值的預期一旦形成，就算是外匯管制的國家，一樣會有各種各顯神通把資金往外匯的方法。 大家可以看到數位貨幣比特幣兌人民幣不斷的狂漲，就是反映了中國企業和人對人民幣將會持續貶值的預期，設法換成非人民幣資產的現象。 Source: FT 資金的流向，當然取決於一個國家的經濟發展，經濟發展越好，就有越多外國資金自然會流入尋找投資機會，但是中國現在的經濟情形是在轉型陣痛期，去槓桿加上國內投資縮手，貨幣依舊維持寬鬆的機率更大，相對照美國經濟相對穩健，離升息越來越近，資金自然會往利率升高的地方跑。 Soure: MacroMicro.me 如果你只看人民幣兌美元，會見到走貶的人民幣在2014見頂後，快要跌回2010年的水平。 Source: Google Finance 但若看包含貿易對手國更廣的實質有效匯率，人民幣其實大概就是跌回到2014年的水準，沒有像對美元那麼兇，換句話說人民幣其實沒有那麼弱，只是美元真的太強。 Source: FRED, BIS 至於人民幣究竟會貶到何時？天才知道，但是要小心所有累積的過度預期，因為就像人民幣過去漲勢強勁時，所有人一味看漲，各種開槓桿、TRF等賭單邊看漲人民幣投資工具吸引大筆資金投入，然後一個大逆勢反轉就讓人血本無歸，尤其這是一個有外匯控管傳統的國家，當你覺得匯率只會走一邊的時候，中國央行就有可能讓你吃苦頭。 若從更長線來看，經濟和貨幣政策才是匯率流向的最重要關鍵，而經濟強弱和貨幣寬鬆與否是相對的，中國相對其他國家強就會往中國流，相對其他國家弱就會反向而行，現在仍是美國經濟比中國經濟穩，貨幣政策比中國會更趨緊，錢出中國是再自然不過。至於那些還在高唱人民幣取代美元霸權的，恩，走路先學會再想怎麼飛天好嗎。  

美國經濟第二季GDP公布後大幅不如預期，英國退歐公投後，英國央行為了應對經濟放緩衝擊，在週四宣布降息加新QE量化寬鬆來穩住經濟，日本安倍經濟學強弩之末，三支箭的刺激方案需要拉弓再射，日本央行擴大購買ETF的規模、美元貸款從120億美元倍增至240億，政府則擴大財政支出計劃讓總額提升至35兆日圓。 這樣的國際環境讓熱錢多得無處去，瘋狂湧回殖利率較高的市場停泊，看新興市場的兩大權重市場台灣和韓國的匯率就能看出端倪，韓元過去一季漲了近7%，台幣也漲了超過4.5％，進到了31塊的領域。日圓則是因為作為避險貨幣受到英國脫歐的影響資金猛進，休息一陣後又隨著資金回亞洲被推高。 如果從各國ETF的殖利率可以看出這一季資金回流的邏輯，在主要市場中受到英國脫歐影響的核心區域，英國和歐洲殖利率都因為股價大跌而推高，但台灣和韓國還有中國、東協等亞洲市場以市場股息殖利率來看都比頻創新高的美國還來得誘人，雖然台灣經濟一片死魚樣，但是過去一季算上匯率的漲幅台灣的ETF漲幅勇冠群雄，而且漲那麼多了殖利率還這麼高（當然基本上還是要感謝台股定海神針TSMC，過去一季漲了30%，殖利率還有3.2%，這對負利率滿天飛的外國資金是非常有吸引力的。） 至於美國經濟和企業的表現究竟如何，美元會否持續維持弱勢，其實經濟數據上是非常混亂的，就業數據維持強勢，但經濟增長和一些領先指標像是消費者信心和耐久財訂單數據都難看，至於美國標普五百大企業的營收成長是有轉好的。 多數的類股營收都出現了超預期的正成長，像是主要拖累美股腳步的能源類股就出現了反彈，經濟指標之一的非必需消費類股也有正向的發展，美國企業的狀況其實不壞。美股又有寬鬆資金，財報又保持穩健的基礎加持，讓他有了持續推升的本錢，這一季美元轉弱，對海外市場佔比重的科技類股表現會是更有幫助。 若單從殖利率的角度來看，美股現在的位置在近20年的股息殖利率來看並不算太高，要說現在美元轉趨弱勢看起來只是在升息預期低的情形下進行資金的調節，真要讓亞幣和亞股維持強勢，還是要小心一瞬間的升息預期反轉，美國經濟目前仍然是領頭羊，美元依舊是最接近升息的主要貨幣，這千萬不能輕忽。  

全球經濟在中國需求放緩，油價的大幅下挫波動之下，讓美國聯準會升息腳步出現懸念，今年底升息一碼到0.75%的機率僅剩下30%。和原本預期今年底前會升息四次相差甚遠。

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