美國經濟

13F是每一季大型機構投資人要申報給美國SEC的季度買賣進出報告，所有資產超過一億美金的機構投資者都要繳交，我們也可以從中看出這些知名的投資人管理的資金實際在進出哪些股票，這邊也推薦大家一個網站可以追蹤13F報告，叫做WhaleWisdom，下面的圖都是截自於這個網站。美國第一季因為受到了疫情的影響，出現了多次的股市熔斷和聯準會與美國政府的瘋狂救援。在危機之中觀察像巴菲特或是Howard Marks等知名投資者的動向，可能可以給我們一些啟發。Buffett: Berkshire Hathaway巴菲特13F持倉更新，幾乎沒買什麼，全部都是一輪賣，最大幅度的減倉就高盛，同時賣光了Travelers和Phillips 66，主要持股中只有加買了USBHoward Marks：OaktreeHoward Marks的橡樹資本，第一季加倉了大家蠻熟悉的公司像是TSM和BABARay Dalio: BridgeWaterRay Dalio的橋水比較有趣，全線狂賣主要持有的ETF，無論是成熟市場還新興市場都賣，並清倉了金融股。讓黃金部位雖然不動，但是比重已經突破10%，可能反映的是他覺得越來越近的戰爭風險？不過在全線大賣之外，他小幅度增持的，大都是中概股像是拼多多、好未來、攜程、愛奇藝、中通快遞等，其中蔚來汽車還增持105%Seth Klarman: BaupostSeth Klarman的Baupost第一季買的東西更有趣，大買Ebay之外，還新建倉Google跟Facebook，一次就買很多變前十大持股Michael Burry: Scion大賣空的主角 Michael Burry的 Scion 在第一季各種抄底大做多，不只建倉波音，還買了金沙集團的Call綜合來看，第一季大家比較共通的就是拋售金融股，跟其他人比起來，巴菲特其實是相對保守動作不大，只砍掉了航空股跟出清一些金融股，並沒有抄底買進太多公司。每個人的投資哲學和部位大小不同，自然會影響到他們的操作風格，大家可以參考參考。

殖利率倒掛是什麼？ 殖利率倒掛用最簡單的話來說，就是美國長天期國債的利率，低於短天期國債利率，長短債的利差從正變成負，這時正斜率的殖利率曲線（Yield Curve）會變負斜率就稱為「倒掛」。 一般來說，因為長債到期時間比較長，不確定性比較高，所以會有更高的風險貼水，利率會比短債較高，斜率就會是正的。 下面這個圖藍色實線就是2019年3月22號的美國公債殖利率曲線，可以看到在六個月和一年前都是越長天期利率越高，然後隨著聯準會升息和市場對於未來景氣預測沒那麼樂觀時，殖利率曲線開始走平甚至變成負的。 資料來源：Stock-AI 短天期的債券利率，對聯準會的利率政策高度敏感，升息時會跟著利率提高，而長天期的債券利率，則是市場對長期通膨的預期。 當市場認為美國FED未來將會從升息轉朝向持平或降息時，表示對長期的通膨看壞，聯準會在經濟衰退通膨收縮時，會用更寬鬆的貨幣政策，例如降息甚至QE來刺激經濟。 會需要到這種情形，就是景氣已經確定反轉，需要Fed動用貨幣政策，而對於未來的通膨降溫預期，就會反映在長天期的公債殖利率上。 殖利率倒掛是股市和經濟會馬上變差的指標？ 過去60年只要出現美國10年期和3月期的利差變成負，利率倒掛時，未來的6到24個月就會伴隨著經濟衰退，8次殖利率曲線倒掛後只有一次失準過，其他七次都進入了經濟衰退期。 但是如果你看下圖就會知道，股市在殖利率開始倒掛之後，股市都還是有可能會再創新高，至少過去二十年的經驗都是如此。 資料來源：Stock-AI 因為開始停止升息的時機，通常是經濟增速趨緩，而不是馬上變成衰退，企業盈利和就業情況等經濟指標可能都還在高點。 直到企業營運和獲利開始不如預期甚至衰退，失業開始增加，大家越不敢消費通貨開始緊縮時，聯準會才會真的開啟降息的節奏。股市是經濟的領先指標，6到24個月的滯後期說短不短，其實你很難預料什麼時候會真的市場會反轉。 猜頭跟猜底都是不可能做到的，但長期景氣循環是有規律的，樹不會長到天上，殖利率倒掛是一個前方有危險，要你小心駕駛的警示，只是它沒告訴你說前方是多前方。 大家真的有興趣的可以看看舊金山聯準會的殖利率曲線研究 Economic Forecasts with the Yield Curve 看更多指標可以到我幫大家整理的市場動態和經濟指標。 下面這個紐約聯準會的圖，有更長的紀錄長短債利差殖利率倒掛和經濟衰退的規律，給大家參考。

就業數據是經濟走向重要的指標，對於央行利率的決議也有決定性的影響，同時也是最常拿出來評斷政府做得好不好的依據，川普政府Make America Great Again的其中一項主要政策就是讓更多人有工作，雖然就業水平在歐巴馬後期已經持續向好，但川普接手以來美國經濟在基期已高的情形下仍然大好，GDP增速高加上失業率維持在歷史低位，究竟有多好，以下的數據告訴你。 U6失業率 美國官方失業率已經降到了20年的低點3.9%，與科技泡沫破裂前也是大約3.9%的水準，幾乎已經充分就業很難再往下，不過若是看更廣義的U6失業率，則美國當前還有1%的下降空間才會到科技泡沫的榮景水準。（U6失業率包含因經濟原因找不到全職而做兼職工作的人） 初領失業救濟金人數 初領失業救濟金的人數，則降到了將近五十年的新低，就業的情形十分暢旺甚至缺工。 JOLTS 再看另一個關鍵的就業指標JOLTS(Job Openings and Labor Turnover )企業職業空缺，這個指標從兩千年才開始統計，所以只能看出現在是2000年以來最高的紀錄。代表的是企業仍然有很多缺，員工對未來能找到工作感到樂觀，所以很多員工也很敢轉職。 非農就業人口 新增的非農就業人數也是八年未曾負成長過，幾乎都是保持在歷史均值12.4萬之上，同時也很常出現20萬以上的健康發展。 和美國90年代經濟榮景差異最大的地方，就是薪水的年增率，基本上在兩千年科技泡沫爆裂之前，美國有非常長的連續漲薪時期，那是美好的九零年代，全世界像是台灣這樣的新興工業國也因美國人消費力增出口受惠。金融海嘯後，薪水就沒有像90年代那樣瘋狂連漲，而是有高有低。 勞工時薪年增率 這也是一個新的現象，即便失業率已經低到接近充分就業的程度，企業就算缺工也沒有很高的調薪幅度，除了幾期的關係，可能也與外包經濟越來越盛行，以及無處不在的自動化有關。 就業數據一般來說是經濟的落後指標，因為企業遇到景氣變差時會先收緊職缺，降薪再來才是裁員，這要經濟逐步惡化才會出現這種情形，如今美國的就業態勢除了薪水漲幅不如預期以外，基本上仍就處在就業大好的狀態下，要看到經濟的反轉就業必然會惡化，至少現在仍看不到苗頭。

是的，川普當選了美國總統，跌破了幾乎所有主流媒體的眼鏡，不過市場收拾情緒的速度非常快，因為他們很容易見到新的形勢，這是一個集行政、立法、司法，完全執政的共和黨政府，這給了川普至少兩年非常大的空間施行政策，即便共和黨內部對川普有很大的歧見，但是有些立場一致的政策將會被率先推行，市場也明顯受到了刺激在恐慌後呈現暴跌5%後狂漲6%的「大奇蹟日」。 如果我們攤開不同的類股就會知道哪些類股最受川普當選刺激，減稅和去管制是共和黨的政策主軸，與川普的思考一致，因此是最有可能在川普上台後一騎絕塵徹底改變的方向。像是歐巴馬健保（Obamacare）將會被率先開刀，這與廣泛預期希拉蕊當選後將限制藥價的政策，對醫藥和保險類股來說是一天一地，讓醫療類股大受激勵，生技類的ETF代號XBI就帶頭大漲了10%、醫療ETF代號XLV大漲3.52%。 再來是去金融管制，這和民主黨政府過去力推的，在金融海嘯後加大對華爾街的限制也是大相徑庭，川普和共和黨政府不會也不想要對華爾街加諸更多限制，這也大大激勵了重要的金融權重股，金融ETF代號XLF大漲4.25%。 還有另一項確定共和黨國會和川普一致的政策，就是對石油企業的友善，以及不相信氣候變遷全球暖化，因此這對傳統能源公司與新能源相關類股是一個天堂一個地獄，乾淨能源ETF代號PBW就相對大盤弱勢許多，跌了2.05%，傳統能源類股XLE則漲1.63%，可以想見共和黨政府會率先砍新能源碳排減排的補助，然後解除美國傳統能源產業的管制。這對新能源不會是什麼好消息，像是太陽能類股TAN就大跌了5.57%，風能FAN則跌了3.13%。 剩下的可能就是共和黨內部國會與總統會有比較大分歧的地方，像是川普在當選致詞唯一講到的產業政策，就是主張要大興土木重建美國基礎建設，這大大激勵了礦業XME和工業類股XLI，分別漲了7.72%和2.51%，但基礎建設錢從哪來？川普認為是要舉債，這在共和黨國會可能就不會太好過關了。 而深受國際貿易分工體系影響的美國科技業與汽車業，將會面臨川普未來貿易保護主義的挑戰，也因此在這個大奇蹟日，主流的科技類股XLK只漲回接近平盤-0.13%，選前被開刀的汽車業CARZ則跌了-1.85%。但這也是共和黨國會與川普分歧的地方，共和黨傳統是支持自由貿易的，因此在推進保護主義對主要進口國像是中國或日本、台灣加重關稅不會那麼容易過關。 同時要注意的是，川普政策的基調如果順利施行是會釋放出美國壓抑已久的通膨怪獸，所以市場的反應基本上也是在對升息做準備，因此川普的老本行房地產業IYR反而是跌了-1.85%。 選後其實在第一天，市場類似脫歐和金融海嘯的恐慌只維持了幾個小時，馬上就彈回歷史高點附近，但市場將會冷靜下來消化川普當選的激情，未來會怎麼走還是要看經濟基本面，畢竟美國是成熟經濟體也是個民主有制衡的政府體制，不是什麼都會是川普說了算，但改變已然發生，未來貧富差距加速擴大以及氣候協議的政策措施逐漸瓦解崩潰會是可以預期的發展。

美國經濟第二季GDP公布後大幅不如預期，英國退歐公投後，英國央行為了應對經濟放緩衝擊，在週四宣布降息加新QE量化寬鬆來穩住經濟，日本安倍經濟學強弩之末，三支箭的刺激方案需要拉弓再射，日本央行擴大購買ETF的規模、美元貸款從120億美元倍增至240億，政府則擴大財政支出計劃讓總額提升至35兆日圓。 這樣的國際環境讓熱錢多得無處去，瘋狂湧回殖利率較高的市場停泊，看新興市場的兩大權重市場台灣和韓國的匯率就能看出端倪，韓元過去一季漲了近7%，台幣也漲了超過4.5％，進到了31塊的領域。日圓則是因為作為避險貨幣受到英國脫歐的影響資金猛進，休息一陣後又隨著資金回亞洲被推高。 如果從各國ETF的殖利率可以看出這一季資金回流的邏輯，在主要市場中受到英國脫歐影響的核心區域，英國和歐洲殖利率都因為股價大跌而推高，但台灣和韓國還有中國、東協等亞洲市場以市場股息殖利率來看都比頻創新高的美國還來得誘人，雖然台灣經濟一片死魚樣，但是過去一季算上匯率的漲幅台灣的ETF漲幅勇冠群雄，而且漲那麼多了殖利率還這麼高（當然基本上還是要感謝台股定海神針TSMC，過去一季漲了30%，殖利率還有3.2%，這對負利率滿天飛的外國資金是非常有吸引力的。） 至於美國經濟和企業的表現究竟如何，美元會否持續維持弱勢，其實經濟數據上是非常混亂的，就業數據維持強勢，但經濟增長和一些領先指標像是消費者信心和耐久財訂單數據都難看，至於美國標普五百大企業的營收成長是有轉好的。 多數的類股營收都出現了超預期的正成長，像是主要拖累美股腳步的能源類股就出現了反彈，經濟指標之一的非必需消費類股也有正向的發展，美國企業的狀況其實不壞。美股又有寬鬆資金，財報又保持穩健的基礎加持，讓他有了持續推升的本錢，這一季美元轉弱，對海外市場佔比重的科技類股表現會是更有幫助。 若單從殖利率的角度來看，美股現在的位置在近20年的股息殖利率來看並不算太高，要說現在美元轉趨弱勢看起來只是在升息預期低的情形下進行資金的調節，真要讓亞幣和亞股維持強勢，還是要小心一瞬間的升息預期反轉，美國經濟目前仍然是領頭羊，美元依舊是最接近升息的主要貨幣，這千萬不能輕忽。