總體經濟

德銀首席經濟學家David Folkerts-Landau說，歐洲銀行業需要1500億歐元的緊急紓困，由於義大利第三大銀行西雅那銀行在衍生性金融商品的虧損和壞帳持續累積下爆發財務危機，義大利銀行業壞帳率高達17%，整體背負3600億歐元的壞帳，市場對歐洲銀行業的信心在脫歐後更是跌到了谷底，因為歐盟動盪的不確定性也會讓投資信心縮手加劇經濟停滯，對超低利率會繼續維持的預期更會侵蝕銀行業的獲利，德銀、瑞信這些歐系國際大行股價也都持續破底崩壞。因此David Folkerts-Landau認為紓困動作要快不能夠放任危機擴大。 究竟歐洲銀行業有多危險？衡量銀行破產風險的「德州比率」（Texas Ratio）七家超過高風險值100的銀行中，有三家來自義大利。不良資產總額3600億歐元佔了歐洲銀行業整體不良資產總額近三分之一。 歐洲銀行的壞帳狀況其實在金融海嘯、歐債危機後，尤以希臘和義大利最為嚴重。 處於風暴核心的義大利銀行今年以來股價半數是以腰斬起跳 而義大利的壞帳核心問題仍然是經濟成長疲軟，資金與人才外流持續發酵，加上英國脫歐讓歐盟前景雪上加霜，經濟的破敗帶來人民的不滿與政治的困局，這樣的土壤養成了草根勢力五星運動（Movimento Cinque Stelle）新政黨的崛起，拿下了重要城市包括羅馬的地方選舉執政權。 目前義大利政府已經禁止做空西雅那銀行的股票，正在研究更多緊急刺激措施來支援陷入危機的銀行業。至於歐盟的立場，因為新銀行業監管規則BRRD《銀行復甦與清算指導原則》，只有在銀行的股東和債權人首先承擔了損失之後，國家才能夠用納稅人的錢對銀行進行救助。所以以德國為首的歐盟並不打算直接以納稅人的錢來金援義大利銀行，這也再度凸顯了銀行業大到不能倒，但若不即時紓困又會產生系統性風險的老問題。 可以預見的是，這場政治與經濟的風暴會在歐洲國家領導人過慢的反應再度螺旋式擴大，銀行靠的就是信心而已，沒有信心再強的銀行都有可能倒閉，但是歐洲國家應該已經習慣在最後一刻沒有選擇的時候再出緊急措施救亡圖存，所以若大家再看到一次歐洲國家的金融危機，可以預期歐洲央行和歐盟必然會為了阻止崩解「在非常時刻，使用非常手段」。

沒錯，英國脫歐的分析文你可能已經看了一百篇，台灣央行更是火速出了一個十七頁的報告講「英國脫離歐盟之可能影響」，但是這篇要跟你說的是英國脫歐由小見大，與全世界臍帶相連的共通社會現象：「世代衝突」。 沒錯，相信大家已經看到「脫歐黑天鵝」這顆金融炸彈如何引爆全球金融市場，英國脫歐帶給了倫敦這個歐洲金融中心極大的不確定性，未來兩年在協商離開歐盟單一市場後與歐盟後續協議談判與安排的時間，投資預料會大量縮手，看下面這個表就知道，星期五全球市場跌得最深的就是與英國緊密相關的歐洲金融股，一些規模龐大的大銀行像是英國的巴克萊、蘇格蘭皇家銀行集團、荷蘭的ING集團，德國的德銀與瑞士的UBS和瑞信，動輒跌幅高達15%到28%，宛如雷曼兄弟倒閉金融風暴再現。 這其實是一個很有趣的矛盾，全球化的贏家，主要是掌握了資本和技術的跨國企業，尤其是銀行業因為自貿協定越來越多，金融服務市場准入擴張，讓銀行大者恆大，能夠挾資本優勢在更多地方攻城掠地，而全球化受害的通常是已開發國家的中低階藍領勞工（已經開始蔓延到中高階白領），因為受到不管是東歐移民的工作競爭，或是追逐低成本的製造產業外移，受創的大都是弱勢的經濟族群，也讓這些學歷與社經地位相對弱勢的英國人，對貿易自由化越生反感，而對英國影響最深的自貿就是歐盟的單一市場。 但一般來說全球化已開發國家工作流失，承受失業的主要是年輕人，但這回巨大的世代差異衝突，是來自年輕人普遍支持留歐但投票率相對低，而中老年人支持脫歐而投票率高，一來一往讓脫歐奠定了勝基，怎麼這回想要改變現狀的突然變成了老憤青？ 很多分析指出是英國中老年人緬懷自己其實沒經歷過的英帝國光榮孤立、縱橫捭闔歐洲平衡外交，認為英國在進入歐盟後反而影響力越發倒退，國力大不如前，竟然還要聽德國的話，加上越來越多的外國移民以及恐怖主義的盛行，讓他們日漸產生排外和懷念以前覺得可以自主控制邊境不受歐盟牽制的日子。 在全球範圍（包含美國、英國、台灣、香港）這些戰後嬰兒潮享受過戰後經濟成長的果實，如今經濟每況愈下就開始怪罪是因為歐盟把經濟搞壞的，卻很少意識到其實經濟發展是有分階段的（很多國家的戰後嬰兒潮老人都有這個誤區），過了成長期後如果沒有創新和生產力提高帶動，經濟就是只有放緩和產業外移、薪資增幅停滯一途，拿開發中國家的經濟增速以及產業蓬勃發展來和已開發國家比較，當然會呈現出他強我弱的錯置感。 隨著人口老化、消費力疲軟、財政赤字堆高，經濟缺乏動能的情形下，已開發國家一般人的生活水平自然會出現相對停滯甚至倒退的現象，而這是全球化下國際間貧富差距縮小，但是國內貧富差距拉大的總體現象。只怪年輕人不長進，怪外國人搶了本國人工作，怪區域經濟整合讓本國勞工受害，都是太過片面的想法，卻在這種一對一過半公投的對決之下，簡單化複雜議題的對決，直接訴諸「贏回我們的國家」、「拿回自己的主權」這樣簡單有力的宣言更容易動員群眾。 這是全球很多民主國家在經濟欲振乏力下共同面臨的困境，想要以簡單的口號來解決複雜的經濟問題，而造成的結果就是喊出不切實際反智口號的極端政客屢屢先聲奪人，中老年極右保守與排外勢力抬頭，對決面臨經濟困境希望推倒現狀重來的年輕世代，雙方的認知差距太大，溝通有嚴重障礙，都認為對方是白癡容易被騙，英國的脫歐公投也只是這全球政治大環境下的縮影而已。 改變的時刻已然在發生，但是我們到底是往更反智民粹、排外築牆的方向前進，還是往更重理性邏輯思辨、開放包容由事實出發的方向前進，從全球政治的走向看來，前者似乎才是現在正在各國風起雲湧的浪潮，世代衝突與貧富衝突合流，只能雙手合十，天佑地球吧。

英國將在6/23舉行脫歐公投，英國首相卡麥隆賭上政治生命為留歐陣營續命，但保守黨內以前倫敦市長Boris Johnson為首的脫歐陣營氣勢非常旺，讓民調呈現55波的膠著狀態，預料若投出離開歐盟的結果卡麥隆將被迫下台。政治上親歐的蘇格蘭將會更能凝聚獨立陣營，更有理由脫離英國加入歐盟。 英國脫歐究竟會對經濟有什麼影響？已經有非常多的分析指出，最主要的衝擊來自於倫敦強大的金融服務業，倫敦是歐洲頂尖的金融中心，若失去歐盟單一市場的地位，將迫使英國大批重量級金融業將總部移至歐盟國家境內，愛爾蘭甚至對外宣稱已經做好吸收大量資金與人才的準備，對貿易來說，英國財政部更預估脫歐將會導致英國的商品與服務貿易量將會下降9到24%（端視脫歐後英國與歐盟達成怎樣的貿易協定，但不可能會與現在單一市場的優惠相同），傷害的會是英國經濟與就業市場發展，LSE預估最壞情況英國GDP會倒退6.2%。 國際社會不論是IMF、G20、美國或中國都一致認為英國應該要留在歐盟，否則會對全球經濟產生衝擊，原因不僅僅是英國自身經濟會遭受到貿易壁壘與人才流失的打擊，還有對歐盟分裂勢力的鼓舞作用造成骨牌效應，會讓已經千瘡百孔的歐盟遭遇更多政治混亂，作為全球三大經濟體之一的歐盟若走在解體的路上，對市場的投資信心絕對是個沈重的打擊。 受到脫歐聲浪高漲影響，英鎊的走勢一年來從高點的跌幅也有8%，英國財政部估計若脫歐成真將會讓英鎊再貶12%，同時會讓英國央行面臨兩難困境，因為貨幣貶值會導致通膨提升，但是經濟前景不穩甚至混亂會讓升息成為災難性的打擊。 從民調上來看，基本上脫歐和留歐呈現拉鋸戰，正反雙方數字幾乎都在45%附近，差距都在誤差範圍內，哪方勝利都不會讓人意外。   不過拿真金白銀賭錢的賭盤就是另外一回事了，英國賭盤開出的賠率是留歐機率遠大於離歐，根據博奕公司Ladbrokes開出的賭盤，68%留歐，32%離歐（賠率越低，發生的機率越大），脫歐陣營是一賠二，換句話說賭盤是不看好脫歐的。 如果一家博奕公司的賠率不準，可以看多家一點，清一色脫歐賠率都比較高，和民調拉鋸不同，拿真金白銀在賭博的人沒有人看好脫歐成真。 當然，對於支持脫歐的陣營，也有不少合理的理由，像是龐大的歐盟官僚機構幾乎無法制衡，歐盟法規和程序繁瑣，脫歐將能夠很大程度解放英國的束縛，降低其他國家投資與貿易的障礙。在移民議題上，脫歐陣營認為脫歐後能夠對邊境控管完全控制，降低恐怖主義的威脅和減少移民來增加英國本地的就業。脫歐派更認為，挪威和瑞士也都沒有加入歐盟，但是一樣能夠與歐盟有緊密的經貿往來，自身經濟也發展得很好，因此覺得留歐派根本誇大了英國脫歐的經濟衝擊。 當然，6/23號我們就會知道英國的命運幾何，媒體的關注很有可能會過度放大英國脫歐或留歐的戲劇性，但事實上資金會說話，市場正在以資金用腳投票，脫歐公投相信很可能會是虛驚一場，你不信？那就下好離手吧！

如果要觀察美國經濟的健康程度，看消費的增長情形就沒錯，因為美國是以內需為主來驅動經濟增長，而消費動能是否維持無虞，則要看美國人耐久財（durable goods）消費的趨勢是增長還是衰退，家居裝修業就是一項很值得觀察的指標，因為它反映了美國總體經濟中消費的多個層面，要房價成長、房市交易熱絡、所得成長、就業市場前景看好、可支配所得提高，一般家庭才會多花錢來裝修房子。 Home Depot (HD)家得寶和Lowe's （LOW）勞氏是美國兩大房屋裝修零售公司，這兩家公司都在近期公佈第一季財報，顯示的是樂觀的耐久財消費增長趨勢。 首先是家居裝修龍頭家得寶的財報顯示出營收增長了9%，淨利增長14.2%，雙雙優於預期，家得寶更表示，900美元以上的商品銷售成長了9.5%，這些包含了家電、屋頂與窗戶材料。家得寶在全美有2275家零售店，雇用了385000名員工。 在家得寶消費的次數和平均消費金額，也都呈現健康成長的狀態，美國人花更多錢在裝修房屋上。 若一家公司不夠作為證據，那可以看看家居裝修市場老二Lowe's的表現 大家可以看到營收成長7.3%，在平均每次消費（Average Ticket）Lowe's一樣也成長了2.4%，消費次數增加5.1%，超過500美金的花費也成長強勁高達8.7%，每個月的銷售都優於去年同期。 兩家家居裝修龍頭廠商說的是一樣的故事，美國人在家居裝修上花了更多的錢，尤其是高單價的耐久財像是家電，這基本上不會是看壞經濟的消費者會做的事，房價在漲，工資在漲，就業市場的職缺數依然很高，說明的是美國人至少目前對於未來的收入前景和經濟狀況是足夠樂觀的，否則不會如此敢花錢，而這也給了美國聯準會在六月升息的本錢，耐久財消費狀況在持續穩健增長的狀態之中。消費好，美國經濟就會好。

美國密西根大學消費者信心指數雖然仍在金融海嘯後的高檔，但是自去年底見頂後即開始下滑停滯，消費信心不如之前強勁，消費支出自然就受到影響，一些美國主要的消費性相關企業的財報雖然透露的訊息多空不一，但看全局就能看出全球消費需求成長乏力的端倪。 首先是信用卡公司VISA，全世界使用VISA信用卡和Debit Card支付的交易量與去年同期相比整體成長了7%。 美國市場成長10%最為強勁，其次是亞太地區。而新興市場則像是東歐中東非洲及拉美，則是因為原物料大貶，經濟疲軟貨幣貶值，導致交易額普遍下降。 換到另一家公司美國運通American Express來看更細部的資訊，我們可以看到的是每季普卡的平均消費相對去年同期是下降的，這樣的現象同時出現在美國以及海外，雖然只是微降1到2%，但是從中我們可以看出一般美國人消費力道減緩。 從非美國的區域上來看，歐非中東的成長經歷四季衰退後終於微幅轉正成3%，拉美市場受到巴西經濟衰退的影響連續第六季呈現負值，相對起來，日本與亞太區的消費增長相對強勁到達8%，讓AXP在全世界市場的範圍內能夠維繫住微幅的成長。 Japan, Asia Pacific & Australia ("JAPA"), Latin America & Canada ("LACC"), Europe, Middle East & Africa ("EMEA")   若更進一步觀察本版最喜歡看的耐久財公司的財報（因為像汽車、家電這樣的耐久財通常在消費信心高時比較會買），汽車業的大廠GM已經公佈了財報，2016年第一季基本上北美、歐洲、中國在汽車銷量上都有成長，經濟遇到危機的巴西則呈現衰退。   不過各大車廠競爭激烈，GM並沒有討到便宜，GM在車市的市場佔有率在所有市場都呈現微幅衰退。 除汽車業的GM是值得觀察的耐久財公司之外，還有家電大廠惠而浦Whirlpool也是國際性販售耐久財的大公司。除了美國和亞洲之外，惠而浦賣出的家電件數都呈現衰退，歐洲減少4.4%，而最慘巴西領頭的拉美甚至大降21.8% 若將每個市場細分來看，惠而浦在美國受惠於新品發佈銷售額是成長3%。 亞洲市場上，惠而浦同樣擔心的是中國經濟降溫對家電的需求不足，跟2015年比同期銷售額就掉了2%。 歐非中東的情況，也多少顯示了當地經濟疲軟消費力不振的狀況，該區的銷售下降8%，部分原因是一些歐洲國家的貨幣大貶值，以及擔心需求持續不振。…