產業

Tesla第三季繳出令人驚豔的成績，三年來首次出現單季盈利2187萬美金，去年同期是虧損2.3億，交車數量達到Tesla預期的24821輛，比去年同期成長114%，產量25185輛比去年同期成長92%，營收年成長145%，這些令人驚嘆的數字大大提振了Tesla的股價。 Source: Tesla TSLA在財報公布的盤後上漲了4.33% Tesla長期以來的負現金流也開始轉正，不過要注意的是，Tesla其實用的是新會計準則，會讓公司的現金流看起來大幅改善，Tesla燒錢的速度還是非常之快。 Tesla的應付帳款暴增，在Tesla發展越來越強勁產量越大時，對上游供應商也越來越強勢，結果就是給供應商的錢可以拖越久，帳上的現金也就多這麼多，但這是之後還是要付的。 此外還有一項要注意的事情就是，Tesla的一大部分收入來自於ZEV(Zero Emission Vehicle) credit，是加州政府鼓勵零碳排車輛的補貼，這一季Tesla的ZEV credit收入就拿了1.39億美金，沒這筆錢其實Tesla還是在虧損的，不過對Tesla的營收影響還是算小。 Tesla對SolarCity的收購案將在11/17號投票，Tesla本身的債務加上SolarCity這個超大的債務包袱，Musk要拿出好表現和未來美好願景說服股東這個收購案對Tesla是有助益的，此外Tesla大筆資本資出在Gigafactory預計也會在未來為Tesla的電池業務帶來可觀營收，至少願景是如此，也是Tesla有辦法背著這麼高的債務槓桿，持續高速成長還未被市場拋棄的原因。  

國際第三方支付龍頭Paypal發佈了第三季的財報，活躍交易帳戶、支付交易量、營收、獲利的年比成長依舊維持強勁的成長，Ebay和Paypal分家後，很明顯地看到一個被Ebay壓抑著的第三方支付龍頭更靈活地施展拳腳，對於支付領域的投資收購（像是Braintree, Xoom, Venmo）也在持續收割成長強勁，財報公布後股價強勢上攻了10%！ Ebay與Paypal分拆後兩者的走勢也顯示出，市場對Paypal未來發展的信心仍是遠高於Ebay。   第三季總體支付交易量比去年多了28%，Paypal這幾季的交易量成長都維持在30％附近的高速成長，行動支付的交易量更是成長56%，行動支付的占比也從上季24%成長到29%，Paypal旗下朋友間社群小額移動支付平台「Venmo」大受歡迎，交易量以131%的速度倍速成長中。 活躍帳號則是穩步上升當中，跟去年比起來成長11%到1.92億，商業帳戶則到達1500萬，活躍賬戶的提高主要來自剛剛提到的Venmo以及海外匯款服務Xoom。 Paypal的營收方面則依舊維持20%左右的速度成長，主要來自於大型的商業帳戶成長，越來越多網路商家使用Paypal以及旗下的金流整合服務Braintree。 從區域上來看，美國國內的支付交易量和國際交易量成長速度都在30%附近，美國本土市場的交易量略有趨緩至25%，但是依舊是快速成長中。但是交易手續費的比率緩步下降中，從去年的2.84%降至今年的2.65%，主要還是因為市場競爭激烈，而Paypal要讓像是Venmo和Xoom這樣的新服務博取市占，追求快速成長而犧牲毛利。Paypal的毛利率從去年的63.8%降到今年的58.7% 反觀Ebay，這個逐漸被亞馬遜打趴的電子商務巨頭成長趨緩，GMV網站成交金額只能維持約5%的微幅成長，無論是美國國內或是國際上都速度趨緩呈現老態龍鍾的樣子，跟Paypal不斷吸收新支付和金流服務公司的快速成長不可同日而語。

說到區塊鏈（Blockchain），很容易大家會聯想到BitCoin或是以太坊，不過區塊鏈的意義遠高過這些被過度吹捧的數位貨幣，但提到區塊鏈其實很多人還是會一頭霧水，不知道Blockchain到底在說什麼，因為區塊鏈的應用範圍事實上很廣，所以這篇會以金融為主來討論區塊鏈的革命性意義，而這是產官學全部都高度認可的未來趨勢，全球已經有多個央行或金融監管單位、頂級顧問公司如麥肯錫、投行像是高盛等，都發布報告來確認區塊鏈是將來金融科技（Fintech）的主要投資與發展的項目。 （想要更近一步了解Blockchain和BitCoin甚至是應用開發與ICO，有本書【區塊鏈革命：比特幣底層技術如何改變貨幣、商業和世界】可以找來看看，或是Udemy有一些更完整的課可以學習，像是"Blockchain and Bitcoin Fundamentals"和 "Ethereum and Solidity: The Complete Developer's Guide"） 區塊鏈（Blockchain）到底是什麼？ 簡單來說，應用在金融上，區塊鏈就是一個去中心化、分散式紀錄、公開透明共享的大型網路帳本，所有節點上的發生的交易數據會壓縮成區塊（Block），和全部的節點複製共享，形成一串鏈（chain），由於所有節點都會複製交易數據，無法在單個節點偽造竄改數據或歷史紀錄，所有節點可以共同驗證帳本數據的正確性，可追蹤性高。 只要出現與多數帳本不符的數據，就會被剔除不會壓縮成區塊，具有很強的防偽防篡改功能，因為理論上，你要同時駭入超過50%的全球節點竄改數據，才能成為區塊鏈的多數共識，以單一節點的運算力要壓過其他節點的總和，技術上是幾乎不可能做到，就算某些節點被破壞，也不會影響整個系統的更新，穩定性高。 訊息安全方面，透過複雜的公鑰（像銀行帳號）與私鑰（像交易認證簽名）非對稱加密，要有私鑰才能夠觀看交易數據，能夠保有高度的隱私安全。由於這是一個去中心化的網絡，交易數據是由所有節點驗證，而非傳統具公信力的中介機構認證，完成交易、稽核、監管的成本非常低且快速高效，也能夠大幅提升陌生交易雙方的信任度。 還是太複雜？這邊幫你整理中英文兩種影片簡介給大家參考 IBM最近調查全球200家的金融市場機構（Financial markets institutions）以及200家銀行，發佈了最新的兩份報告《Blockchain rewires financial markets》和《Leading the pack in blockchain banking》指出，2017年會有14%的金融市場機構和15%的銀行會採用全面性、區塊鏈技術商用解決方案，65%的銀行在三年內會採用區塊鏈技術。 Source:IBM 而事實上，超過十萬員工的大型銀行或金融機構正在成為探索區塊鏈技術應用的先行者（（Trailblazers）），而非小型的Fintech創業公司，大銀行作為區塊鏈的早期技術採用者，所得到的好處是會設立新的商業標準和模式，後進者則只能跟隨採用。…

要說現在全球最受矚目的熱點，大概非銀行業莫屬了，巴菲特的重倉股WFC富國銀行，因為行員集體盜開帳戶醜聞，正在遭到全美公幹中，各地州政府紛紛取消與其的合作，股價也持續探底，但真正的熱點危機其實是在德國，德銀遭到美國巨額140億美元罰款又再度暴露其資本不足，盈利疲軟的問題，而這是歐洲銀行業的縮影，歐洲經濟最強的德國不能倖免。 來看看德銀的核心問題是財務在持續惡化中，德銀三大主要收入的部門GM、CIB、PWCC仍在失血，分別年減25%、13%和5%原因在於歐洲持續疲軟的經濟增長與低利率環境影響銀行收益，和德銀有大量貸款在尚未復甦的石油、礦業與海運產業上，加上冷卻的IPO市場。 Source: Deutsche Bank 若再拉長期來看就會看到德銀的ROE在歐債危機後就持續惡化。 Source: Value Walk 除此之外，遇到美國對德銀的天價罰款140億美元（傳出可能降低到54億美金），2015年德銀的訴訟費用是52億，2014年的訴訟費用則是20億美元，天價罰金對德銀已經慘淡的經營無疑是雪上加霜。德銀還有衍生性金融商品持續下探的風險，近期最著名的就是CoCo Bond價格跳水而引發市場恐慌，認為其衍生性金融商品的槓桿風險過高。（CoCo Bond有點複雜，詳情可見Econ記者的文章，下圖是德銀CoCo Bond價格走勢）。 Source:CNBC 德銀的CDS因而飆升顯示出市場對於德銀的信心脆弱，認為其金融風險過高。 之所以市場會說德銀在危機邊緣，是因為他的資本適足率（Capital ratio）其實低過歐洲央行的最低要求12.25%，只有10.8%，低於主要的歐洲同業，而且獲利前景不明朗、對衍生性商品曝險程度的擔心、以及天價罰款最後和解金額會不會成為壓倒德銀最後一根稻草的不確定性，使得市場不斷對德銀投下不信任票。 Source:瑞士信貸及各公司財報 股價也隨著營運惡化不斷竄底，一年來股價腰斬（下圖這是美元計價在美國上市的德銀，在德國上市的DBK股價更是下挫到歷史新低的個位數），市值嚴重縮水讓德銀在8月時就被踢出歐洲Stoxx 50藍籌股指數之中。 Source: Finviz 股價淨值比也跌到歷史新低，遠低於1（雖然現在大多數歐洲銀行都低過1，但德銀的P/B也是倒數的），市場對其財務健全程度是打個大大的問號（當然你要說P/B低到一個極致，這時候是股價低估買進的時機也不能說你錯，畢竟你也可以賭他不會倒） Source: Bloomberg 德銀是不是「大到不能倒呢」？這個問題事實上是可以給一個很肯定的答案：「是」！至於原因為何？除了他是德國第一大銀行以外，國際化程度非常高的德銀，在IMF的《德國金融穩定報告》的全球系統性重要銀行中，德銀對全球系統性風險的貢獻程度最高。   Source: IMF 只要德銀一出事，牽連之廣會將全球主要銀行全部都拖下水，潛在的系統性風險高，絕對是大到不能倒。…

人有多大膽，生態系就有多化反（樂視創辦人賈躍亭自創的「化學反應」簡稱，賈以創造各種深奧名詞聞名，簡報時言必批蘋果，所以才有開放閉環生態圈這些特殊名詞）。羊毛出在狗身上由豬買單這句，其實就是樂視最重要的故事，透過「平台+內容+終端+應用」商業變現模式，拼命造跨度極大的生態系，可以說是最激進擴張的公司也不為過，靠資本高槓桿同時大開跨業各路戰線，從超級電視、超級手機、超級汽車，賣酒、賣水、賣自行車，衝影視、衝雲端、衝電商、衝金融，可以說是無一不包。 樂視的基本模式就是硬體成本價甚至補貼虧本賣，來讓自己的電視、手機等終端產品綁付費會員，推廣自己核心的內容平台生態系，這模式其實從電信商零元手機開始就不是新的模式，雷軍的小米模式也是同樣的思路，只是賈躍亭的強項除了PPT簡報外，還有比小米更強的內容版權，以及更宏大的全球夢，這夢顯現在他舉債槓桿高速海外併購的野心之上。 博眼球最低成本的方式就是製造爭議，樂視的賈躍亭深諳此道，9/19號的樂視電商買會員送硬件的樂迷節，是樂視狼性行銷手段的火力展示，透過事前高管放曖昧不明的訊息，並搭配外圍消息來源放風聲，說樂視要併購亞馬遜中國，成功大搏眼球，也為樂視造節成功造勢（當然亞馬遜中國嚴正否認）。樂視官方因為銷售增長樂觀還延長12小時，最後官方宣稱全生態總銷售額超過49.7億人民幣（樂視生態高管說沒有40億要裸奔），會員總銷售額突破27.1億元，超級電視總銷量突破86.6萬台，超級手機總銷量突破117.8萬部，超級電視銷量更超去年天貓「雙十一」所有電視品牌銷量總和，並比去年9·19樂迷節超級電視總銷量多兩倍。爭議行銷簡直如虎添翼，推了樂視一把。 樂視從一家影音平台內容起家的公司，核心業務自然是影音內容，併購和投資的標的也大都圍繞在內容和終端像是樂視影業、樂視體育等，但其資本操作併購的跨度之大，速度之快令人咋舌，2015年7億美元控股易到用車70%股權、22億人民幣入股酷派手機18%，樂視致新18.7億人民幣入股中國電視大廠TCL 20%股權成第二大股東，並宣布要與美國號稱Tesla殺手的Faraday電動車投資10億美元在美國建廠建車，2016年1月投資7月以20億美元收購美國第二大電視廠商Vizio，8月宣布將投資200億人民幣建超級汽車工廠拚三年量產，9月就宣布樂視超級汽車完成10.8億美元融資。樂視的跨度沒有最扯只有更扯，甚至傳出樂視生態想要進口俄國貝加爾湖的淡水來賣水到中國。 下圖是樂視控股下的佈局，只有樂視網是上市公司，因此公開資訊僅看得到樂視網的財報。 賈躍亭質押了九成股票來生資金，樂視2016半年報的重大風險提示中提到 「資產負債率較高風險 公司近幾年業務快速發展，2016年上半年受大股東無息借款給上市公司、樂視併購基金所募集資金部分到位、銀行貸款 和商業信用等的影響，公司資產負債率較高，截至2016年6月30日，公司負債餘額為1,979,995.78萬元，其中，短期借款餘 額為149,300.00萬元，長期借款餘額為223,800.27萬元，一年內到期的非流動負債為7,765.45萬元，資產負債率達79.67%（合 並報表口徑），若排除大股東無息借款的影響，公司資產負債率為63.97%（合併報表口徑）。公司負債總額和資產負債率 較高，增加了資金管理難度，同時也增加了利息費用的支出，從而帶來一定的償債風險。」大家可以看下圖資產負債率隨著資本槓桿擴張而攀高，淨利率則是在下降，當然對這種靠本夢比的成長型公司，靠持續併購猛增營收才是支撐題材的支柱。 幾乎每項主要業務都在行業排行在前三之外，第一名吃肉，第二名喝湯，第三名以後開始撿渣渣，樂視的高槓桿讓他無時不處於資金斷鍊危機，但是不停生題材出來讓投資人相信賈躍亭正在打造宏大可持續的生態圈，但也不時有人質疑賈躍亭在做的正是吹牛的龐氏騙局。 但龐氏騙局基本上是沒有將資金投入實業的說法，但事實是多的是有名的投資機構或是VC參與樂視相關企業的融資，不停投入資金是對賈躍亭的生態系化反投信任票，樂視的經營團隊成員也是關鍵，樂視事實上是猛將如雲，多的是從中國各大企業挖角來的高階主管，給予高額的股票期權激勵，當然也有一些受不了無節操行銷的高管，像是跳過去又跳過來的亞馬遜中國VP張思宏。 樂視全球化提到的重點就是北京洛杉磯矽谷，以投資額來說在美國的擴張程度甚至超越了BAT，從Glassdoor的徵才訊息來看，其實LeEco美國徵人的職缺很多，但是評價不甚佳。 但中國的樂視徵才是不同風景，平均薪資高過同行70%，評價也有74%的好評 有很多媒體將賈躍亭比做中國的Elon Musk，因為他們的共通點都是在做大夢，也都被批過是在搞龐氏騙局，但差別是Musk是用技術與驚人執行力在完成不可能的任務，賈躍亭用的是資本操作、狼性行銷、花式併購以構築全渠道的生態系商業模式，但走鋼索的資金槓桿操作能不能經得起時間與市場利率變化的考驗，將會決定樂視到底是說故事大王，還是成功全球化顛覆BAT的一代梟雄。 最後附上與樂視合作，號稱Tesla殺手的Faraday Future長得像閃電霹靂車的宣傳影片，不管你信不信這超級汽車量產得出不出來，反正我是不信了。