貨幣

source:jaymantri.com美國聯準會的第二號人物副主席Fischer和第三號人物紐約聯準會主席Dudley，都在近期提到了美國年底升息是美國聯準會的「預期」，而非「承諾」。換句話說聯準會就是FED要降低市場對今年底升息的期待，先打個預防針，替之前不斷釋放年底可能升息的訊息打圓場。要讓市場覺得即便年底沒升息也不是什麼大事，「畢竟我可沒有做出承諾喔！只是預期，預期拉！大家千萬不要反應過度。」(設計對白)FED釋放的訊息十分曖昧不清，讓市場疑惑和不確定性漸升，聯準會說憂慮全球經濟尤其中國經濟放緩，但過去又說聯準會只要管好美國就好，其他國家不是他們的事。雖然說動態標準本來就是央行保持彈性的一種手段，但是想要增加透明度的聯準會，說越多其實越是讓人陷入五里霧中。美國經濟究竟是強是弱，其實聯準會關注的不外乎就是就業和通膨數據，聯準會的官員們公開的談話幾乎都是同一套模板。數據顯示美國經濟正在穩步復甦成長，但是仍需要更強勁的數據來支持聯準會升息。我們可以快速掃描聯準會最關注的幾個指標就業非農就業新增人數近兩個月都不如預期，沒有超過20萬JOLT職位空缺職位空缺增加表示企業有徵人需求，近期職位空缺的年增率下滑迅速初領失業金人數但是初領失業金人數仍然維持在非常低檔就業數據上來看，美國的就業市場沒有2014年那麼強健，就業增長在放緩中，可能是受到全球景氣影響，或是能源業不景氣的關係，聯準會要在今年底再看到更強健的就業數據難度很高通膨核心CPI(不含食品和能源)不算入食品和能源了話，其實美國的通膨算是在溫和擴張略低於2%的程度CPI但是計入崩潰的原物料和能源價格後，美國已經在通縮邊緣徘徊若純以通膨的狀況來看，聯準會其實沒有非要趕著升息的條件，即便能源價格反彈都還是在相對非常低檔的狀況。理論上低能源價格會增加一般人消費可支配所得使其有更多錢消費，而消費又是美國經濟最重要的元素消費個人消費支出：耐久財耐久財是個人消費最重要的指標，因為這是消費者對未來相對樂觀才會進行的消費目前耐久財的年增率其實不差，雖然有相對2014年放緩但實際上還在健康的狀態當中。非製造業綜合指數非製造業綜合指數則仍然呈現高檔的狀態，維持在55之上穩步的增長製造業PMI但是製造業的採購經理人指數則降至榮枯邊緣的50附近，主要還是受到能源業不景氣的影響甚鉅最後一個比較恐怖的數據是美國企業總體銷售額，在2015年的年增率就呈現負成長明顯是要感謝低油價的助威綜觀上述的經濟指標，我們可以得出的結論其實和FED差不多製造業受到全球景氣尤其是中國和新興市場放緩的影響，能源業拉低了企業增長就是美國經濟溫和成長但是前景堪慮，如果FED希望看見的是更強勁的通膨和就業數據，那基本上就可以和今年底的升息說掰掰如果FED是要導引市場預期，讓市場認為美國經濟已經強勁到可以抵禦升息影響，那FED就可能會在今年底升息。可惜的是最近聯準會二三號人物都接連出來放話說年底前升息是「預期」而不是「承諾」，預防針都先幫你打好了，升息機率自然大降至於對一般人來說的投資應該如何呢？不升息短期對美國房市是個利多，對新興市場也鬆了一口氣，近期的大幅反彈就可以顯示這個現象，不過請大家注意，國際的金流向來是一個相對的概念，哪個地方相對安全就往哪去，哪個地方預期報酬高就會走向哪，因此美國即便目前經濟是溫和而非強勁增長，還是好過經濟放緩的中國和掙扎的歐洲與日本，美元如今轉弱相信不會是長期的趨勢，因為從貨幣政策的趨向來看，最接近升息的依舊是美國，美元回檔又給了大家機會，不要錯失良機了。

日韓台貨幣戰，以五年衡量台灣和韓國其實貨幣高低變化不大，但是這個期間日本大貶30%大開印鈔機的日本央行下定決心就是要貶到經濟復甦和達到通膨目標為止Source:Google Finance從股價上來看，五年來台股是三個市場中最弱的一隻死魚，不過也和韓國差不了多少而日股則是像打了雞血一樣的暴衝，就算是日幣打了七折，日經指數漲幅也還有80%Source:Google Finance再看三國的製造業採購經理人指數，日本在2013年後幾乎都維持在50以上的擴張階段台灣則是大起大落，時有暴衝，而進入2015年則是迅猛暴跌入50以下的製造業萎縮區韓國PMI則是一直在50邊緣掙扎，進入2015年後與台灣一起狂跌萎縮倚賴著中國經濟的台韓兩國在中國經濟失速時也同步不振加上產業重疊性高的日本幣值狂降，自然經濟雪上加霜Source: Stock AI如果光從貨幣競貶衝出口的角度來看日本明顯是在以鄰為壑的大戰中勝出，而韓元近期則頗有急起直追的態勢，貶幅兇猛台灣則在彭總裁的柳樹理論下，以死魚方式競貶匯率當然不會是一國經濟發展強弱的唯一因素但是短期來看給經濟打強心針的方式就是搞競貶尤其東亞三國的消費者物價指數都在可控範圍，尤其油價狂貶，通膨算是非常低台灣在2015年更是已經進入了通縮，台幣貶值空間可謂巨大(當然CPI和民眾心理感受的差距也很大，從區域的角度看會有不同面貌台灣是薪水不漲，但是通膨其實相對其他國家算低韓國則是薪水漲但跟不太上物價漲速，痛苦指數和壓力比台灣還要高)東亞三國都面臨了同樣的超級少子化問題日本的發展已經給台韓指路，老齡化社會消費不振，年金壓力日高，老年人更不敢消費要多存錢養老因此通縮危機是台韓未來必見之路，2015年是南韓和台灣開始步入人口自然減少的時刻複製日本老化之路啟程日本央行狂暴印鈔都欲振通膨預期而乏力將來面對相同問題的台灣和南韓在招式用盡的情形下很有可能也將走向競貶貨幣來推升通膨的結局，反觀亞洲最大尾的中國其實五年來人民幣兌美元升了9%，勞工成本更是連年快速上漲中國經濟改革想從製造轉型消費卡關相對東亞三國競貶，製造業壓力山大，倒閉潮一波接著一波，如今真的扛不住了中國央行在8/11號下調人民幣兌美元中間價1.9%，創歷史最大降幅打算緩解中國日漸升高的通縮危機和出口製造業困境，人民幣的匯率彈性不足也倒逼其匯率市場化改革的進度未來中間價報價將參考前一個交易日的銀行間外匯市場收盤匯率下一步可能就是匯率波幅從2%放大到3%人民幣在美國升息的環境下貶值壓力也很大，那些覺得人民幣未來只會漲不會跌的人要失望了東亞貨幣戰如今中國這艘大船入港，周邊小船們也必受其影響，覆巢之下，焉有完卵所以結論是知道台幣和韓元將來長線只有貶值一途你手上還要只握著台幣或韓元的資產嗎?至於該買些什麼?美國金融股包含銀行、保險業等在升息利差擴大的情形下，會是少數升息算是利多的類股族群不過本版懷疑升息會成為循環，還是先以聯準會試水溫的動作觀之畢竟通縮如果加劇，美國是不會硬要將利率升上去

聯準會預告美國今年升息幾乎已成定局相對歐日中都在寬鬆的道路上，美元的走勢堅挺與美元走勢反向的原物料價格持續崩潰不過從過去的經驗來看，美國升息不見得代表美元走強下圖就顯示出2004年美國開始升息循環時，美元卻持續走弱而黃金和原油則一路狂飆點圖放大source: Stock-AI從下面這個圖就可以看出，原物料的行情和中國需求關係大工業增長高時拉動原物料需求，推升中國的消費者價格指數當中國希望經濟轉型從製造出口轉至消費，嚴重的產能過剩，原物料需求增長轉趨疲軟，使得包含石油、銅、鐵礦砂等價格持續崩潰中國面臨的變成是通縮問題而不是通膨問題，全球通膨疲弱，抗通膨的黃金自然沒有支撐點圖放大Source: Stock-AI下面這個實質有效匯率的圖大家可以看到，原物料出口大國包含原油為主的俄羅斯、巴西、加拿大、印尼金礦為主的南非，還有各類基礎金屬包含最慘烈的鐵礦砂的澳洲，都因為中國需求轉弱貨幣頻頻破底，國內經濟挑戰大當然，整體能源市場結構的轉變，美國頁岩油大規模擴產不再過度依賴進口，也讓美元回流的基礎更強大，在中國需求拉不起來，美國又降低對國際原油依賴情形之下這些原物料大國過去的榮景成為今日的詛咒，有產業過度集中在原物料的問題 觀察ETF的資金流向，光是一支新興市場的ETF(EEM)今年以來就流出了51億美金EEM現在的規模也不過257億，可見得資金從新興市場抽出的幅度非常龐大EEM權重最高的前三名是中國24.8%，南韓14.4%和台灣12.7%資金主要流向是歐亞遠東的已開發市場Source: ETF.com很多人說，大家都在唱衰某個產業或資產時就是投資該資產的時刻，人棄我取，人取我予雖然恐慌時買進然後在大家開party時賣出是投資金律，也頗有道理但是大家還是要更審慎的評估，不是說一有恐慌就可以進場因為地獄有幾層沒人知道，基本面的供給需求改變才是比較可靠的判斷標準另外一個判斷的標準就是人多的地方盡量不要去中國大媽又出手買黃金了，大家還是小心一點黃金降價 中國大媽出動：必須買

諸神的黃昏其實是北歐神話但是非常適合希臘的處境「諸神的黃昏，是北歐神話傳說中諸神與巨人，怪物最終決戰，世界毀滅並且重生的世界末日。」希臘總理齊普拉斯受不了和債權人的談判纏鬥討不到便宜決定將邊緣政策玩到極限，直接交付希臘人公投要不要接受三駕馬車(歐盟、IMF和歐洲央行)的撙節政策換取援助齊普拉斯希望希臘人投NO(克魯曼也說要投NO，跟克魯曼同邊的時候就要小心了)表示他們賴帳的決心希臘政府面臨著民眾擠兌的風險，存款大量流失，ATM逐漸錢被領完於是政府開始閃電實施資本管制，銀行關門到公投結束，以及每天每個帳戶只能領60歐元(老實說，我覺得希臘人膽子真的很大或很天真，希臘危機早就不是一兩天的事了，竟然還敢把錢存在希臘的銀行裡，搞到現在棺材送到家門口了才在領錢)公投的結果會決定希臘是不是能夠拿到援助沒有援助就只有破產一途，但希臘人又多數希望留在歐元區所以我們可以有幾個層次看這個問題首先，對希臘人來說撙節給他們帶來極大的痛苦，經濟又沒成長，福利和退休金又縮水借來的錢其實大都拿來還債了，完全就是個整天借新債還舊債，收入又沒起色還每況愈下的悲慘卡債族因此他們覺得自己是穿草鞋的，反正nothing to lose，就跟三駕馬車死賴到底新上台的希臘極左派Syriza也因此上台，財長和總理不停和債權人玩邊緣政策總是到最後一刻才勉強達成協議，希望逼得債權人讓步但希臘人自己也不想要退出歐元區，就賴著賴著希望能討得便宜如今三駕馬車寸步難讓，希臘政府決定梭哈搞公投來一翻兩瞪眼但是這時候希臘人就要好好想想了因為希臘公務員其實現在還是有退休金的，一般人也是有退休金的只是很多被刪得亂七八糟，但至少還是有得領政府和銀行一破產，就是0，zero，什麼都沒有，如果再加上退出歐元區那就是多重打擊貨幣狂貶，資產縮水，金融秩序大亂，經濟恐慌衰退你想想你是希臘人，這票會怎麼投呢?(對一般年輕人來說可能比較沒差，因為都一樣失業貧窮，但對退休族、公務員可就差很多了，是會瞬間無所依的)所以公投可能會讓希臘人硬生生吞下撙節協議，也同時大大削弱Syriza的執政正當性因為它們就是反撙節上台的，如果全民公投政策轉向等於就是否定齊普拉斯存在的價值但如果希臘接受撙節、續留歐元區基本上這個歹戲悲劇就會繼續演下去，因為關鍵問題仍然沒解決希臘經濟成長疲軟和稅收不足以支撐同時還債和經濟發展改善體質政府撙節更會降低民眾消費力道，重回惡性循環希臘悲劇將繼續重演，again and again，就像無間地獄一樣 其實我們要簡單問一個問題就知道肚子痛的時候是拉肚子比較舒服，還是憋著比較舒服，哪一個方法才能解決問題呢?這就是本版看待希臘和歐元的看法分開的結果是解脫，希臘改回德拉克馬幣大貶，將會重創經濟，但可就此擺脫歐元束縛可以花費十年、二十年時間重生希臘有那個本錢，因為它是觀光大國，也是海運大國，地處地中海關鍵位置，是中、俄、美、歐都非常重視的地區，到時絕對會有強大的抄底資金進場貨幣大貶後將會給希臘帶來很強的價格競爭力，不說別的，本版都在等著希臘退歐元區後到希臘玩呢(其實現在就有抄底的買家一直在買了，投資最大的就是德國) 目前市場上比較害怕的是希臘病傳染到其他的歐豬國家，造成骨牌效應歐元區崩潰尤其是體質比較脆弱的葡萄牙，和歐陸第四大經濟體西班牙但對德國來說，對希臘軟弱就是對自己殘忍，因為年底西班牙就要大選如果德國對希臘的Syriza讓步，將會導致西班牙極左派「我們可以黨」崛起，若群起效尤一同賴帳，那會對德國是更大麻煩所以對歐元區來說最需要的就是築起防火牆，讓希臘退歐效應不會擴散其實從公債殖利率的反應上來看，目前比較弱的葡萄牙情況也比希臘要好得太多公債殖利率上升越猛，償債壓力就越大Source:Investing.comSource:Investing.com不管從失業率、GDP成長率、經常帳赤字、FDI等數據，葡萄牙都比希臘要好得多各項比例比較詳見Portugal VS Greece雖然政府債務佔GDP比例高達130%(希臘177%)，但葡萄牙力行撙節，非常痛苦卻有想改革的決心，執政黨PSD受到左派的社會黨PS嚴重挑戰所以三駕馬車沒有不盡力挽救葡萄牙的理由，打希臘也是要打給反撙節政黨看告訴它們這套是行不通的，盡力將希臘退歐影響限縮在防火牆內7/5號希臘公投日，諸神黃昏即將降臨究竟這場拖棚悲劇能否迎來最後大結局值得大家持續關注至於對歐元來說，大家都一直看跌歐元，其實毒瘤移除了歐元區反而有更強健的體質，所以也可能是短多長空(當然德國也不樂見過於強勢的歐元)，歐洲央行德拉吉在猛力QE釋放流動性相對於貨幣相對轉趨收緊的美國來說，歐元也無法真的變多強勢當希臘因為債台高築，公務員退休福利好台灣就有人開始提起會不會台灣就是下一個希臘本版可以拍胸脯保證，台灣絕不會是下一個希臘，因為除了政府債台高築沒有財政紀律以及軍公教福利過高(所得替代率高、退休年齡低)以外，其他經濟結構都大不相同(經濟狀況比希臘好太多，根本不在同個量級)台灣VS希臘 經常帳佔GDP比例source: tradingeconomics.com政府債務佔GDP比率 希臘 VS台灣(這是官方數字，未加潛藏負債)source: tradingeconomics.com台灣更有可能的是成為下一個日本(請勿聯想到日本好的一面，而是日本恐怖債務的那面)因為台灣債務結構多是內債，不是外債所以不太會有國外債權人催債，拉高公債殖利率增加借貸成本導致經濟危機的問題台灣人會遇到的是債留子孫，寅吃卯糧拿你兒子孫子和曾孫子的財富來揮霍未來債限會不斷上調，付利息會變成政府主要支出，排擠其他各種永續發展的支出還不出債時怎麼辦，就貨幣大貶、利率調低製造通膨，讓退休金和福利的實質支出降低當然一般人的口袋也會變薄，但另一方面又會嘉惠到出口為主的外銷廠商能不能轉化到加薪其實看過去台灣二十年的景況就知道了基本上我們非常有可能會遇到現在日本的劇本，老齡化、社福支出過高、消費力道弱台灣不會變成希臘，但不代表台灣不會面臨悲劇台灣的黃昏其實不遠，溫水正在煮著青蛙(或是說死魚也行)