新興市場貨幣兌美元大貶，但是美元指數卻未走強反而持續走弱，資金流向歐洲購買政府債券美元指數組成 貨幣 權重 歐元 57.6% 日圓 13.6% 英鎊 11.9% 加幣 9.1% 瑞典克朗 4.2% 瑞士法郎 3.6% 原理來看,利率上升,債券殖利率上升,美元會回流美國,但是美元指數和30年期公債殖利率的相關性其實不高,即便現在是新興市場熱錢回流美國,但對美元指數影響卻不大,因為美元指數組成是主流貨幣的歐日英加幣,主流貨幣的資金流向仍是往歐洲移動，從歐元、英鎊等歐系貨幣近期強勢可以看出。^DXY data by YCharts美元仍在低檔續弱，前景未明Check out this chart from StockCharts.com for $USD歐元近期在高檔震盪，義大利政爭將如何影響歐元和歐洲經濟值得觀察Check out this chart from StockCharts.com for…
這幅1901年的漫畫，講述當時銀行吹著泡泡來創造股市牛市吸引投資人爭相追捧，如今這幅漫畫的大牛哥就是聯準會，靠著無限制擴張資產負債表來穩定投資人信心，美股頻創新高，泡沫，吹夠大了嗎？從下圖的美股歷史本益比來看，泡泡其實還吹得不夠大，即使股價已經創了歷史新高點，但本益比並不比科技泡沫或金融海嘯前的房地產榮景來得大 S&P 500 PE RatioSource: Chart of the Day這個圖揭示了美股創新高的理由，除了貨幣寬鬆預期外，建立在企業的獲利持續創歷史新高，因此相對起來股價本益比還沒有到誇張的高，簡單來說就是還有吹大泡泡的空間。^SPX data by YCharts但是值得關注的問題，就是QE的效果究竟會不會加大貧富差距，歷史上來看，貧富差距並不是影響股價或經濟的重要指標，但從下圖看，近十年美國企業的獲利成長和美國個人可支配所得的成長，就可以得知一般人消費力成長和企業的獲利成長是極不成比例，換句話說就是得利的果實大都到了企業的股東，而非大多數的勞工手中。US Corporate Profits After Tax data by YCharts下圖就明確告訴了我們這個事實，而這也幾乎是全球的趨勢，前百分之十的高所得者資產膨脹速度和規模是一般人所難以想像的，貧富差距拉大其實並非從量化寬鬆政策才開始但富人的優勢建立後所得差距其實很難縮小，歷經幾次經濟衰退富人的資產縮水並不大。source: The Economist不過在消費信心上可能就有影響，從下圖來看就可以知道，股價創了歷史新高，但消費者的信心並沒有創新高，反而相對疲軟，顯示一般人消費力或對市場未來預期並沒有趕上QE印鈔的速度，而量化寬鬆的初衷其實就是要為市場注入資金來提升市場信心，以消費為大宗的美國若消費者信心無法有效提升，光是股價不停膨脹只是製造更大的泡沫。US Consumer Sentiment data by YCharts資本主義的必然趨勢，就是貧富差距的擴大，而已開發國家的中產階級收入成長停滯，對於經濟長期的影響是溫水煮青蛙，但短期對於股市的影響並不顯著，從上述的觀察可以得知，股市其實已經漸漸與實體經濟脫鉤，而與聯準會的膨脹資產負債表掛勾，股市的榮景和人民生活的感受在巨量鈔票的肆虐下已無甚關聯。
FOMC這兩天正在討論QE的縮減與利率政策的未來，堪稱是本年度最受矚目的利率決策會議，然而因為就業以及消費者信心等數據趨緩，一般預期FED將會小幅縮減50到100億的公債或是MBS的購買然而檢視聯準會決定升息與否的重要考量，在於未來兩年通膨預期是否超過2.5%，以及失業率是否降到6.5%，有穩健的經濟成長和就業復甦才能夠將寬鬆政策收緊然而從下圖可知，聯準會大量印鈔並未導致通膨明顯升溫，M2貨幣流通速度也下降，顯見聯準會其實根本沒有緊縮的急迫性，尤其就業的成長趨緩，失業率仍在高檔，房市復甦的腳步不穩，因此我們可以大膽預期，聯準會根本不會縮減量化寬鬆的債務購買，而要到通膨超乎預期時才會考慮減碼QE。US Inflation Rate data by YChartsUS Unemployment Rate data by YCharts費城聯準會發布的通膨預期報告與經濟成長預期報告也都揭示了美國離升息和緊縮貨幣政策還遠著Median Short-Run and Long-Run Projections for Inflation (Annualized Percentage Points)Headline CPICore CPIHeadline PCECore PCEPreviousCurrentPreviousCurrentPreviousCurrentPreviousCurrentQuarterly2013:Q3 2.02.02.01.91.82.01.61.42013:Q42.01.72.01.91.91.71.81.52014:Q12.01.82.02.01.91.81.91.72014:Q22.21.92.12.02.01.81.91.72014:Q3N.A.2.1N.A.2.0N.A.1.9N.A.1.8Q4/Q4 Annual Averages20131.71.42.01.81.41.21.51.320142.22.02.12.02.01.81.91.820152.32.22.12.12.02.01.91.9Long-Term Annual Averages2013–20172.22.1N.A.N.A.2.02.0N.A.N.A.2013–20222.32.2N.A.N.A.2.02.0N.A.N.A.Median Forecasts for…
美國聯準會的資產從發動首次QE後暴增，股價也隨著低廉的資金氾濫水漲船高，聯準會用非傳統的貨幣政策達成拉抬股市的強大效應，由下圖可知貨幣有其遞延效應，因此可預料股價還有得漲，但是當聯準會開始收資金時，是否會如ＦＥＤ預期靠實體經濟作為歷史新高股價的支撐仍不得而知，只能說這是聯準會拿世界經濟豪賭的經濟學實驗。SPY data by YCharts而QE到底能不能拉抬就業，由此圖可知S&P500與初領失業金人數呈現負相關，算是某種略微領先股價或與股價同步的指標，而S&P與非農就業人口則沒有非常顯著相關，但股價上漲能夠維持非農就業在一定水準之上，股價跌則非農就業人口降，初領失業金人數，大趨勢看來，救失業先救股價，恢復企業與資本市場信心之後就會提供企業誘因降低失業。SPY data by YCharts但美國這個失業人數的下降，從另一個面向看來則是因為勞動參與率的下降，求職者放棄找工作使得失業率美化下降。不過勞參率下降也是美國戰後嬰兒潮世代進入退休年齡，讓現在的就業情況究竟是強健還是虛浮難有定論。同時美國增加的就業三分之一是餐飲和零售等低薪的行業，就業新增的品質也堪慮，對於消費為主的美國，就業相對停滯的狀況是難以支撐實體經濟。US Labor Force Participation Rate data by YChartsQE退場前，實體經濟是否真的復甦帶動就業展望變佳，目前雖然看似如此，多數分析師也都呈現看好，但畢竟這是人類史上第一次用如此大規模的寬鬆貨幣政策來救經濟，緩步收緊資金對於經濟影響是否能如聯準會預期的小難以預測，畢竟黑天鵝事件總是超乎過去歷史的預期。而我們都身處在這大時代的經濟實驗當中，見證近代貨幣史上最重要事件的興衰
八月底，市場盛傳QE收傘 外資趁勢出草 狂砍印度、東南亞股匯美國經濟緩步回溫，房市、失業等數據都響起樂觀的輕音，但QE熱錢即將收緊的風聲，卻陣陣敲響了新興市場的股匯喪鐘。美國公債殖利率持續飆高，全球熱錢資金大挪移回流已開發市場，昔日之星印度、印尼等紛紛成為紙老虎，股匯不堪一戳，接連重挫。昨日巨星，今日災星金磚四國之一的印度，昔日成長幻夢不再，因為高通膨與低效率的官僚、破敗的基礎建設讓外資急奔匯出，印度盧比三個月來狂洩十六%不止，是亞洲資金外逃最嚴重的重災區。八月九號，印度政府任命拉詹為印度央行總裁，寄望這位曾為IMF有史以來最年輕的首席經濟學家，能夠成為挽救盧比的超級英雄印度隊長。但現實總是殘酷，印度面臨的經濟問題並非央行獨撐大局可解，印度經濟從二零一二年以前動輒六%以上的成長率，骤降至五%以下，今年以來印度央行為救經濟已經降息三次，但經濟下行的情形卻不見好轉。反倒是印度進口石油和黃金等商品價格隨著盧比狂貶高漲，加速經常帳赤字擴大、通膨加劇，CPI維持在十%以上的高檔，核心通膨率不斷增速，停滯性通膨的危機讓印度央行進退兩難。這樣的惡性循環，加上印度官僚長年貪腐、無效率的建設及補貼，累積龐大的財政赤字，諸多弊病都在熱錢退潮時併發，將印度象赤裸裸地打回病貓原形。然而九月開始，卻是完全不同景象，美國非農就業不如預期減緩大幅縮減量化寬鬆疑慮，美攻敘利亞情勢緩和，印度與東南亞強彈，新興市場全面大漲。加上中國準備放寬優先股的政策讓金融佔權重巨大的陸股全面井噴，一副打底完成的態勢往上狂漲。印度股市破底翻漲，突破八月反彈高點，直接要挑戰前波雙峰壓力區，不過季線年線死亡交叉，後勢仍有可能拉回Check out this chart from StockCharts.com for $BSE 東南亞國家是上波資金殺盤重點，目前季線都尚未站回，仍以空頭反彈視之。東協ETF年線Check out this chart from StockCharts.com for ASEA中國大陸股市呈現打底完成井噴上攻的走勢，是少數新興市場絕對強勢的股市，月線與季線在八月時黃金交叉，如今月線與年線也黃金交叉，不跌破月線都以多頭進攻態勢觀察MSCI中國Check out this chart from StockCharts.com for MCHI 巴西是金磚四國最弱勢的股市，最早開始狂跌，如今已經月線黃金交叉季線，進入中多走勢，還需觀察年線壓力。MSCI巴西Check out this chart from StockCharts.com for EWZ…