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在2017年時，本版寫過一篇文章《Shopify，默默在瘋狂成長的電商隱形冠軍》，當時Shopify股價還在90塊（現在是925塊，剛好十倍），當時寫的時候股價已經一年內從40漲到100附近漲了一倍多。也沒能想到他會在三年內一路噴到超過一千塊，市值衝上一千多億。主要也是因為疫情的關係，歐美國家的實體店面面臨大封鎖的危機，尤其是許多中小型的商家，需要快速有效地轉入線上的解決方案，Shopify的無腦線上開店整合平台就成為了首選，Shopify還放寬了Freemium試用期從30天到90天，來幫助商家度過疫情轉型期。Shopify公布的第三季財報Shopify平台總銷量GMV跟去年同期比成長了109%來到了309億，營收比去年同期增長96%。使用Shopify Pay的GPV總付款量成長到140億美金，佔GMV的比例從去年同期的42%成長到45%。更多商家使用Shopify的付款金流服務。Shopify公司的商業模式來自訂閱與銷售抽成，主要營收來源包含訂閱解決方案（Subscription Solution）和商家解決方案（Merchant Solution）。訂閱解決方案包含使用Shopify平台建站所需的月費、年費，還有Shopify為商家設計的各種網站套版主題Theme，以及最大的賣點就是各種豐富的官方以及第三方APP，能夠為商家增添各種銷售流程或行銷相關的功能。商家解決方案則包含使用Shopify Payments的商家銷售商品的平台抽成、Shopify物流以及其他交易服務。還有包含銷售實體通路的Shopify POS機硬體。商家解決方案是廠商賣越多抽越多，所以增長會比訂閱來得快跟大，從比例上也看得出Merchant Solution的佔比越來越大。Monthly Recurring Revenue (MRR) 就是每月訂閱的營收則成長了46%，3-5月時Shopify提供90天的商家免費試用度過疫情難關，到第三季時就有許多人轉化成付費的訂閱用戶，加上原本的14天免費試用，一次灌進第三季的營收裡，所以在Q3才會一次出現大幅增長。營收較大的Shopify Plus (每月超過$2000美金)佔MMR比重在25%，比去年同期25%降了2%，主要原因就是剛提到大量商戶灌入一般營收低的小商家比例顯著增加。Source: Market PulseShopify在研發和銷售行銷持續投資，但因為營收放大速度比花費快，燒錢的比例降低，是一個健康的成長。Shopify常會被拿來對標亞馬遜，雖然說兩者的商業模式完全不同，亞馬遜是圍繞電商賣貨的平台生態系，Shopify則比較像是商家獨立建站的電商引擎（或是軍火庫），高度整合各項商家在網路自建站所需要的各種服務（金流、物流、行銷、營運管理等），建立起Shopify的App生態系，再從商家賣貨的比例抽成。Shopify的願景是，降低商家網路開店的門檻，解決消費者和商家、與消費者的痛點。但是對於成長與投資的思路和做法，Shopify和Amazon是很像的。他們把賺來的錢都拿來投資未來，來擴大自己的護城河。像是Shopify也投資了自動化的倉儲系統 6 River Systems，以及持續在建設Shopify Fulfillment Network（SFN）這個類似Fulfillment by Amazon（FBA）這樣的物流服務。運作方式是第三方廠商把貨寄給Shopify，然後Shopify會根據數據分配到離可能消費者最近的倉庫物流節點，有消費者下單時能用最快速度送往消費者的手上。這和Amazon的FBA算是直接競爭的服務，也是非常燒錢的投資，但也同時能設下更高的競爭門檻。另一個競爭門檻，就是越來越豐富的服務商生態系。剛剛的飛輪提到，有越多的廠商就會吸引越多的服務商為Shopify設計無縫接軌的app，讓商家能無腦使用不同的行銷或庫存管理的服務，將注意力花在經營客戶上而非解決技術問題。Shopify的服務提供商合作夥伴也在過去一年間從23000個提升到37400個，也拉高了競爭的門檻。Shopify的 App Store商家為什麼要用Shopify？倚靠像是Amazon平台基本上抽成較高，且無法累積自己的客戶名單，也不能用客製化的行銷，掌握消費者的體驗。平台會禁止導流到外站，消費者看到的只是電商平台而不是品牌，換句話說在電商平台上打價格戰是主要的出路。Shopify 的商業模式飛輪Shopify的成長飛輪，會隨著越來越多的商家加入Shopify，吸引更多的服務商還提供給商家更好用的銷售和管理工具，Shopify也能提供更多更高效的金流和物流服務，這些更好的服務會讓更多的消費者有更好的消費體驗，能夠提升消費者在這些商家的Shopify站上消費，也有更豐富的顧客數據能給Shopify做機器學習，提升他們的行銷和物流的效率，而更多的消費能吸引更多的廠商進入，持續發展下去就會建出護城河含成長的飛輪。這也是為什麼Shopify能夠在短短幾年成長超過十倍的主要原因。下一篇，IEO會討論Shopify在未來有哪些的投資，以及資本市場對Shopify當下的評價與未來可能的發展，有興趣想要深入了解的，歡迎訂閱IEO的Patreon會員。

美國總統選舉進入最後階段，目前賭盤看好拜登的程度和四年前看好希拉蕊差不多高。但其實如果我們看美國歷次總統大選的章魚哥Ohio，你會發現到選情其實是非常激烈，基本上都在民調的誤差範圍內，由於川普隱性選民較多，Ohio確實被川普拿下可能性不小。(美國總統選舉賭盤獲勝機率)註：章魚哥指的是過去只要贏得Ohio州的候選人幾乎全部都有拿下總統大選。雖然他不是選舉人票最多的州，但是由於人口與城鎮鄉村的組成，很能反應搖擺州民心的向背，算是很重要的風向球。2016年的同一個時期，Ohio也在十月時希拉蕊被川普給黃金交叉，最後民調差距是川普贏了3.5％，實際投票下去結果川普贏8.1%。那這次會不會重演大逆轉呢？我們其實把搖擺州的民調一次攤開，可以更清楚的解析川普這次的勝算。當年希拉蕊的確在民調上幾乎都大勝川普，最後票開出來，川普因為隱性選民出來投票，在一些關鍵州都能取得微幅的勝利。（美國全國及搖擺州民調）但差別是當年選民對希拉蕊的好惡十分分明，而川普本身有挑戰者沒包袱的優點，讓人寧可賭一把給川普機會，看看川普能否帶來新氣象。如今川普已執政四年，基本盤喜歡的人照樣喜歡沒什麼變化，但是中間選民就會更多一層考慮了，因為川普的新氣象已不是未知數，同樣是對川普的好惡越發分明。但支持川普的確實仍然是比較民調相對測不到的一群，也因此如果我們非常寬鬆主觀武斷地預測，將目前的民調全部給川普+5%。我們基本上就會得到下面這張圖。（這也是本版的主觀預估，大家參考即可）(這個網站你可以自已做選情預估)川普拿下重要的佛州、威州、Ohio和北卡、喬治亞、亞利桑那，但是輸掉密西根和賓州。其中真關鍵中的關鍵，就在賓州的這20張選舉人票，若川普拿下，一進一退就會變成265對273，改變戰局川普得勝。這也是為什麼其實跟賭盤非常大差距不一樣，我覺得從Ohio可以看出，美國總統選舉仍然是非常五五波的戰局，但川普要拿下依舊難度很高。尤其對拜登的好惡沒有像希拉蕊那麼分明，中間選民這次不見得會再給川普支持，從一些中間派的建制共和黨人像是前Ohio州長John Kasich也跳出來支持拜登，這在對決希拉蕊時是沒有發生的。而從川普的Aprroval rating來看川普的基本盤是維持不變的沒有進一步擴大。這次決勝負的是中間選民意向是否變化，而不是四年前被川普催出來的沈默者。最糟的狀況，市場早有預期？川普若在關鍵州以微幅差距敗陣，肯定會驗票打官司，不熟悉會發生什麼事的，可以參考2000年高爾對決小布希 最後的佛州驗票打到最高法院的官司。這也是為什麼加速補提大法官人選對川普來說這麼重要，因為他們很有可能會面臨到類似的狀況，而且選票爭議可能會在多個關鍵州出現。主要的原因很多媒體也提到了，因為疫情的關係，創紀錄地大量選民改為郵寄投票，郵寄投票的大宗又是比較聽從 social distancing 的民主黨支持者，而川普陣營目前已經大量的在傳播郵寄投票可能的弊端，如果一輸一定會拿出來爭訟。反過來講，對拜登陣營也是，若是遇到了非常微幅的敗陣，民主黨必然也是希望要把川普拉下馬來，也可能會要求驗票。換句話說不少媒體都已經預料，這回美國總統選舉可能會很罕見地在當天開不出結果。因為美國有些關鍵州包含賓州、北卡、密西根都接受郵寄投票的期限到11月中（只要選票的郵戳是11月3日），寄到之後還要時間來開票驗票，最慢可能到十一月中甚至月底才會有結果。延伸閱讀：解析》疫情影響郵寄投票開票速度　美國總統大選投票夜沒結果怎麼辦？市場最害怕的就是不確定性，而另一個不確定性，就是同時會有美國參眾兩院的國會議員改選，目前眾議院已經由民主黨把持，而參院是由共和黨以53對45多數佔領。這回的參院選舉預料共和黨會失去至少兩席，讓參院國會更加膠著。甚至可能出現所謂的 Blue Wave，民主黨總統參眾兩院全拿。Blue Wave 藍潮劇本如果出現「藍潮」的劇本，民主黨拿下行政和立法權，對於推動法案和行政措施通過有很大幫助，市場會預期未來更大包的財政刺激法案推出，投資在運輸和電信基礎建設、教育、社會安全網和醫療。以及美國會加大力度投資所謂的綠色新政（即便拜登不完全支持，但更激進的降碳排舉措方向不會變），並更大程度限縮傳統能源業的發展。更大的財政刺激會對市場推升通膨預期，進而加快聯準會升息腳步。同時民主黨對於拆分與管制科技巨頭會更加積極，同時將 Corporate tax rate 從21%提高回到28%，並設立15%的最低稅負。對於收入在40萬美金以上的工資加徵12.4%，同時提高收入在100萬美元以上的家庭稅率從23.8%提高到39.6%。這些增稅的計畫如果在藍潮之下，都會有更高的機率通過。這會對資本市場公司的估值有最直接的衝擊。延伸閱讀：How Joe Biden’s Tax Plan Could Affect You ， The Trump and Biden Tax Plans Compared同時外交經貿上，美國將從全球化逆流中再調整，更強調多邊合作而非雙邊關係，包含更積極參與國際組織協調和重啟多邊貿易談判。改善與中國的關係（雖然我覺得川普若上台也不會對中國更狠，最狠應該就是選舉需要大魔王催票時）。拜登的主軸大致上就會和歐洲差不多，嘴上施壓中國但實際不會有像川普政府一樣的強硬動作。這基本上對中國的經濟是有利的，降溫的貿易戰對亞太的經濟也是有利的。但有了川普和疫情的考驗後，不變的是跨國企業會繼續多角化自己的供應鏈，即便拜登上台也是一樣的趨勢，中美對抗的格局會降溫但不會消失，未來在很多領域仍然會見到中美衝突，但理論上是不會像川普政府這麼戲劇化。至於對台灣來說，失去了強力支持台灣的共和黨政府，將回到過去的民主黨主政時美中台三邊關係的平衡，不會再向台灣傾斜。拜登做為多年參院外交委員會的老球皮，基本上就是傳統很瞭解如何和中國相處的政客，也因此不會做多中國來說「出格」的事，相對更好預測。也因此，美台想要近一步加強關係包含簽訂貿易協議，難度都更高。因為「害怕中國大動作反制」的這個習慣，已經深刻在傳統建制政治人物的腦中，以及反映在他們的行為之上。這也是為什麼負責貿易談判的…

隨著氫燃料動力卡車Nikola被爆出造假，股價隨之崩跌後，又讓人再一次懷疑燃料電池的商業可行性。不過沒有停的是氫能相關類股仍持續走高。氫燃料電池並非是新的熱潮，在1970年代、90年代和2000年都曾經有過氫熱潮，但每次都因為成本高（之前都是高於化石燃料、現在是也高於鋰電池）最後high一波就結束。然而無論Nikola造假與否，各國從政府到企業對氫能的投資真金白銀正在撒下，相關政策也持續推動。歐洲的法規迫使卡車廠要在2030年大幅減少碳排放，日韓中國歐洲的汽車卡車巨頭們都已經動起來。Source: IEA為什麼要使用氫燃料動力，如果大家有學過歷史應該聽過興登堡空難，一顆巨大的氫氣飛船在眾目睽睽下發生大爆炸，從此以後世人對氫能作為載人運輸工具感到恐懼。但是氫燃料電池車的優點零碳排放，零污染只排出水，是全球減排趨勢下取代化石燃料的一大武器。跟鋰電池比起來，加氫速度比充電速度快不會有里程焦慮，同時因為能量密度高較輕，更適合大重量的長程重型卡車運輸。燃料電池主要的缺點則是老問題：成本高催化劑需要用到貴金屬鉑，加氫站嚴重不足，電池循環衰減性能差，製氫來源的污染，跟內燃機比的能效高出2-3倍但跟BEV電池車比則還有能效轉換的問題。事實上，目前超過九成的氫能是來自化石燃料和化工製氫，只有再用風電、太陽能和水力發電來電解水製氫才是真正的零碳排能源，但缺點是消耗的電量大。儲存和運送氫氣則是另一個成本的來源，目前需要用高壓壓縮氣態方式儲存，對安全性和技術的要求高。加氫站在美國建設一座成本要高達200萬美金，沒有政府補助幾乎不可能盈利。Source:華西證券氫能源普及化的關鍵，在於成本降低到不同產業具有競爭力的價格帶時，才會同時出現更大規模的普及優勢。（國際氫能理事會：Path to Hydrogen Competitiveness）氫燃料火車在長距離和低頻的火車上，與柴油動力火車相比更有價格競爭力，這個研究分別在客車、貨車、火車、飛機、船、家用的熱能暖氣對比成本，當氫燃料電池壓低至一定階段時就會具有價格的競爭力。氫燃料用在長程重型卡車的競爭力最強，到2030年跟ICE內燃機比起來也能夠有價格競爭力。跟BEV電池比，因為重型卡車需要更大更重的電池，跟比較輕的氫燃料電池對比對於長程運輸相對不利，加上需要更長時間的充電，經濟效益上未來氫燃料電池會更高，這也是為什麼市場會如此看好沒營收的Nikola未來。但事實上各個國家的卡車巨頭都已經在切入燃料電池重型卡車的市場。能量轉換效率問題ICE是內燃機汽車，BEV是電池電動車，FCEV是燃料電池車，如果從能量產生到流失的，最終轉換輸出到汽車動力的利用效率。氫氣的能源效率需要經過電解、壓縮運輸、再到燃料電池轉換輸出動力，雖然優於汽油內燃機的25%，但其中的能量耗損其實是高過BEV。跟BEV比起來，FCV真正的優勢還是在長距離高重量的商用運輸。製氫需要耗費大量能量，換句話說能源轉換的效率會是個問題。不同的生產方法會決定氫氣成本的競爭力，也端視當地的電力與天然氣能源價格。Source: WSJ,International Council on Clean Transportation目前幾乎所有的氫燃料來源都是化石燃料而來。主要是煉油廠和製氨廠的工業副產品。不過未來會用到更多的天然氣與綠色能源製造的氫。氫能領域的重要國家與公司加拿大 Ballard Power Systems (BLDP)1979年就成立的加拿大Ballard Power Systems是談到氫能繞不開的巨頭，公認的質子交換膜PEM燃料電池動力系統的全球領導者（PEM是目前商業化程度最高的燃料電池）。Source：Ballard1983年就開始開發燃料電池，全球主要車廠的燃料電池技術大都源自Ballard，目前跟世界上主要在能源轉型的廠商都在合作開發應用在不同地方的燃料電池，包含德國西門子的公共運輸、美國的重卡大廠Kenworth，UPS的送貨車，英國的氫燃料動力火車等。中國濰柴動力是Ballard最大股東，佔有17.68%的股權，也在中國有合資公司，目前中國也是最大的市場。第二大股東佔比3.87%是中國的中山大洋電機。今年以來BLDP已經漲了123％。但要注意的是，Ballard的營收其實還沒有看到穩定大幅度的增加，而且虧損還在擴大。BLDP的營收表現BLDP的Operating Income日本氫能日本在福島事件後，能源自給率從19%降到6%，氫燃料產業又再一次被關注提上議程。日本新能源產業技術開發機構NEDO曾制定路線圖，在2001年提出目標在2020年達到500萬台燃料電池車。但很明顯是嚴重落後，2014年Toyota Mirai開始生產銷售後，到2019年只生產了一萬多輛Mirai。雖然Toyota和Honda的性能指標領先，且日本已有超過一百個加氫站，政府還補貼1/4車輛售價，但銷售依然慘淡。Toyota就開始將燃料電池功能應用到商用車和船上。但日本自2005年就開始推廣部署家用的氫燃料電池Ene-Farm，目前已經有29萬個裝置。日本Toyota和重車龍頭Hino日野合作開發燃料電池重型卡車。Toyota 也要在今年底發布新一代的Mirai，不過以目前加氫站建設的速度，相信Mirai依舊是非常實驗性質的小規模產品。雖然大家都知道氫燃料電池的轎車相對Tesla這樣的BEV電池車不夠有競爭力，但Toyota為了推廣燃料電池車依舊沒有放棄。韓國氫能韓國也是由現代主導，韓國政府對氫能的補助更狂，日本對燃料電池車售價補助四分之一，韓國則補助60%，加氫站補貼50%。2019年韓國燃料電池車全球銷售4987輛還超越日本成世界第一。現代在商用燃料電池車上目標將從2019年銷售35台提升到2022年的2000台，2021年公部門將垃圾車與打掃車換成氫能源車。今年7月現代的首個量產燃料電池重型卡車XCIENT Fuel Cell已經外銷到瑞士，預計賣出50台。現代和瑞士的H2 Energy合資企業要把氫能卡車改成冷藏貨車等，推廣至物流領域，現代計劃以出口瑞士為歐洲入口，近一步拓展歐洲市場。現代的長期的目標，是希望轉型成智能移動解決方案的供應商，目前已經出口了燃料電池系統給瑞士的GRZ Technologies作為非汽車使用，將氫能原不僅用於發展汽車上。Source: Korea Time韓國斗山燃料電池 Doosan Fuel Cell是韓國燃料電池的主要上市公司，積極在建立燃料電池發電廠，和應用燃料電池作為分散式電源。今年以來也漲了444%。德國氫能禁售燃油車的潮流也燒進內燃機大國德國，德國在2016年就宣佈將會在2030年禁止新售汽柴油車，在多個城市也已經因為空氣污染控制禁行老式柴油車。也因此各汽車大廠都在加速轉型。BMW、Mercedes Benz等汽車製造商都推出了燃料電池FCV的概念車。卡車巨頭戴姆勒集團和Volvo正在合作生產燃料電池重型卡車，GenH2卡車計畫2023年交付，2025年量產。Source: Daimler目前德國加氫站正在高速建設中，已有74座加氫站數量超過美國僅次於日本，計劃在2020年建成100座，2025到400座，2030到1000座。同時德國還打算在2030年建立一條1200公里的氫能電網，主要是改建原本的天然氣管道。美國氫能即便Nikola各種吹，還拿到了訂單，基本上是對氫燃料重卡的未來發展與商業模式認可。美國加州要求在2045年要禁止銷售柴油卡車和貨車，過渡期2045年所有貨車至少一半零排放。美國的重卡大廠PACCAR…

當你看到今年以來新興市場的電子商務龍頭，像是東南亞電商龍頭之一的蝦皮母公司Sea暴漲327%，拉丁美洲的電商龍頭Mecadolibre漲109%，你可能會以為，號稱是「非洲阿里巴巴」的Jumia也會一騎絕塵。No！Jumia的股價沒有像是前面講到的電商不斷創新高，而是2019年IPO後市值縮水了59%，今年的表現「只」漲了53%。為什麼非洲這個人口龐大長期成長看好的市場，會出現這樣的表現？IPO後反而一路向南，主要的原因還是在於，Jumia連續交出了難看財報，甚至還被做空機構Citron盯上認為他們造假。就連Jumia的第一大股東MTN Group（南非最大電信商）持股從29%降到18%，第二大股東歐洲知名的網路公司孵化器Rocket Internet也將自己的持股20.6%降到現在的9%。這是2019年5月時，Citron發布的Jumia做空報告 ，裡面提到了Jumia在IPO招股書誇大了他們的MAU月活數據以及商家數，並將退貨率41%這件事在IPO招股書中刪除，Jumia也在幾個月後承認數據誇大的行為，並遭到了股東對於詐欺指控的集體訴訟。在第二季財報時揭露出Jumia會支付500萬美金的和解金，但公司不承擔任何不當行為的責任。(8月時寫的Jumia文章)這一場做空戰役Citron算是很成功，但是就在上週峰迴路轉，Citron自己說他們在做空電商這件事上學到了教訓，風險和報酬比率太差，全球電商市場由於COVID19已經完全改變了，他們對繼續做空Jumia興趣缺缺。事實上Citron認錯的然後180度轉變態度的例子已經太多，Tesla就是很明顯的例子。上回提到的Peloton他們也是看錯的很嚴重。回到Jumia，他的第二季營收同比增長38%至2360萬歐元，訂單同比只增長8%，但GMV同比下降13%至2.28億歐元。主要由於COVID-19的疫情關係，打擊了非洲電商的供應和物流。電商業務增長乏力之下，Jumia將成長故事重點轉為電子支付服務Jumia Pay，交易額在第二季成長了一倍來到5360萬歐元，因為GMV實在是蠻難看，其他新興市場東南亞和拉美都因為疫情關係訂單量大幅增長，而非洲Jumia卻不升反降，也讓市場懷疑起了Jumia能否實現他的非洲成長夢。Jumia上市之時，賣的是一個大非洲市場的夢。但就如同東南亞市場其實包含語種文化政治體制都有很大的差異，事實上東南亞每個大市場印尼、泰國、菲律賓、越南，個別市場的競爭格局都不相同。尤其非洲的基礎建設比東南亞很多市場還落後得多，很多地區連門牌都沒有，大幅提升了物流的難度和成本，讓Jumia虧損連連。Jumia因為燒錢燒得太兇，在2019年也關閉了非洲中部3個市場剛果、喀麥隆、坦尚尼亞，將主力放在市場較大且成長較快未來更明確的奈及利亞（兩億人口非洲最大）和一億人口的埃及。(Source: Jumia招股書)在非洲，Jumia甚至不是電商類別的絕對領先者，在奈及利亞主戰場Jumia有另一個競爭對手Jiji，在埃及，使用最多的Shopping App則是南非最大集團Naspers旗下的OLX，以及阿拉伯世界最大電商Souq（已被Amazon收購）（奈及利亞 Android Shopping App排行 Source: Similarweb）（埃及 Android Shopping App排行 Source: Similarweb）新興市場的資本市場發展，通常初期階段都是由金融、電信等公用事業、原物料礦業等基礎建設或該國的第一產業開始發展，原因很簡單，因為一片待開發的市場，不會馬上有具有足夠消費力的消費者作為市場主力，基礎建設匱乏也難有規模大的製造業，而是通過國家推動基礎建設，大興土木。如果你看非洲的ETF AFK主要持股，除了南非知名的控股公司南非報業集團Naspers外，基本上都是銀行和電信以及礦業集團。如果想要越級打怪，那在基礎建設還不完備、人民收入水準尚低時就跳躍式的發展，所要承受的風險就是較長的燒錢期，因為在大家普遍收入都很低，消費力不高的情形之下，先發者所能賺到的錢會很難cover你的支出，很多時候發展太早，不是方向錯而是你不是最後撐得下去的那個收割者。這也是為什麼很多跨國大公司，並不會在市場發展的早期就切入同樣領域的市場，因為投入和收穫的比率不划算。像東南亞市場也是居民水平和基建開始提升到一定水準後，巨頭們才開始加大資源投入。換句話說，市場對一家公司的耐心有限，而Jumia也必須要顯示出他的業績，能夠反映他未來的成長性以及營運能力，那即便再燒錢資本都還是會有人青睞，因為投資人相信你能夠維持你的競爭優勢到市場成熟可以獲利。若你看Jumia (JMIA)和拉美的MercadoLibre (MELI)的P/S ratio對比，MELI的PS衝到22遠高於JMIA的4.6，反映的就是市場對於非洲電商目前的期望（當然若從另一個角度看，也可以說這麼低的PS評價是低估了非洲市場），風險當然就是在可見的未來非常難看到盈利，而且這還是巨頭尚未進入夾殺的階段。另一種經營策略就是佔了個好位置後，巨頭進場要找合作對象合併時，你也可以被收購賣個好價錢。除了Jumia外，非洲真正的網路豪強，就是前面提到的南非報業Naspers（其實在美股ADR也買得到，代號NPSNY），這家公司最有名的原因，其實是他是騰訊佔比30%的大股東，在非常早期就投資了騰訊，也因此隨著騰訊成為了中國網路巨頭，Naspers的市值和規模也跟著水漲船高。雖然Naspers原來的本業是媒體集團，但是在過去三十年已經轉型成非常國際化的風投機構，並在2019年分拆出互聯網資產部門公司Prosus在荷蘭阿姆斯特丹上市，美股也有ADR代號PROSY，Prosus投資在新興市場的網路公司不計其數，主要的核心主題就是電商、Food Delivery和支付，比較有名的包含Food Panda的母公司Delivery Hero、印度送餐龍頭Swiggy，以及剛剛提到的電商平台OLX和南非最大的電商平台Takealot，和支付公司PayU。Source: ProsusNaspers和Prosus整體的持股架構是長下面這個樣子Source:Prosus 2019年報對Naspers來說最重要的當然還是騰訊的持股，因為騰訊自己本身，也投資了大量的新興市場公司（像是之前提到的東南亞的SEA）以及中國各大網路公司美團、京東、拼多多，Prosus的間接持股其實涵蓋更廣泛。更重要的其實是，Naspers和Prosus他們的股價，對照他們投資的資產有明顯的折價，光是持有騰訊的價值就已經超過Prosus股價上打折了。Prosus的市值在1297億歐元，但光是騰訊的持股就差不多價值1700億歐元了。雖然Prosus投資的資產看起來比較誘人，但這篇講到的是非洲網路市場，南非報業Naspers自身的投資主力也不在非洲，而是更廣泛的新興市場範圍，在財報中也更強調像是印度市場的潛力，因為印度的發展階段已經成熟到巨頭們紛紛進場廝殺，要搶下龐大人口紅利的消費市場。Naspers是皮是非洲公司，但骨是歐洲公司，肉是投資在新興市場，你投資Naspers其實也不是看好非洲前景。真的投資非洲要獲得猛爆性的增長，千萬不要只看那畫大餅的題材，幾億人的市場。業績真的有穩定衝起來，再介入也不遲。但若要看對Jumia來說的好消息，之前介紹看很長線成長股的Baillie Giffod，並沒有因為很多壞消息而大砍倉，他的持倉部位基本上還是維持在12%是第二大股東。根據麥肯錫非洲的報告，ICT的發展加速最快，隨著COVID19的蔓延更助推了科技支付與電商，我們可以觀察未來幾季Jumia的財報是否回神，那他的估值就可能會開始回調看齊很誇張的同業。(Source: McKinsey Reopening and…

疫情的大封鎖重創實體經濟外，也讓部分的零工經濟 Gig Economy 隨疫情加速爆發成長，因為實體工作停滯，更多人開始了網路上的兼職freelance之旅，Work From Home的趨勢也助推網路零工經濟，這期IEO看什麼，跟大家聊斜槓 Freelancer 的長期成長趨勢，以及從這個機會中浮上檯面的龍頭廠商 Fiverr。Gig Economy 零工經濟這個詞由來已久，不管是過去的家教、保姆、打掃清潔，或是現在搭配網路平台的送餐、送貨或是開Uber這些非正直的副業。零工經濟其實包含的範圍遠遠不止，基本上以獨立工作者按需接案、短期約聘的工作型態，而非傳統正式僱用的，都是零工經濟的範圍。零工經濟有些人是全職的Freelancer，有些則是正職之外從事零工獲取額外收入。其實只要不是正職被企業聘用的工作，就可以算是零工。所謂的「斜槓」用自己的技能或副業來賺取本業外的收入，有些人做翻譯、設計或是程式接案，有人則是批貨或手作工藝品在網路平台上賣，也有人做二房東或是買房做Airbnb，近期比較興起的當然就是叫車服務延伸的送餐、送貨服務。這些用科技平台線上串連服務需求方與供給方的技術和普及度都越來越高，也讓零工經濟更加蓬勃發展。根據Business Insider的報告，到2028年50%的美國勞動力會加入零工經濟，英國則是2021年就會有50%的人有在用各種形式打零工。下面這個圖給大家看一下不同類型的Source: Business Insider根據MasterCard的零工經濟白皮書，整個零工經濟GMV則會從2020年的接近3千億美金，成長到2023年的4500億美金，年複合成長率CAGR是17％，勞動彈性化加上科技與就業型態的演變，基本上是一個長期的成長趨勢。美國甚至還有主動型選股的Gig Economy ETF：代號GIGE（有興趣的人可以去看他們的組成，真的包山包海）Source: MasterCard 2019 Gig Economy White PaperCovid19的疫情則是明顯加速這個進程。根據CNBC的報導，Freelance 工作機會在今年4月到6月成長了25%。聯合國ILO國際勞工組織估計，2020年第二季全球損失的工作時間相當於4億個全職工作。多處lockdown實體經濟放緩的情形下，許多的需求轉向了Work From Home（WFH）和直接運用線上平台外包。Appjobs的報告也指出，全球零工經濟的需求在不同的類別出現了明顯的分化，大封鎖大家在家時，叫車、帶小孩和家裡打掃的需求就顯著下降，送貨和自由職業的增長則非常明顯分別成長了200%和超過100%。疫情出現後，因為實體店大量關閉，想要生存下去的廠商必須以最快速度將原本販售的服務或商品擴大電商線上銷售，所以有大量的電商與mobile app需求湧現。WFH在家工作和企業與Freelancer自由職業者合作，很可能會成為長期的現象，即便在疫情結束後，都仍然會有比疫情前更大規模的混合型聘用與工作型態。對於企業來說，更具有彈性的任務導向按需聘用能夠大幅降低成本，同時在Scalibility規模化上也比傳統雇用要更高所需流程更短，在非核心的業務上企業有很大的成本誘因將工作外包。原本就大量遠程工作的自由職業者，在疫情期間也接受到原本客戶的需求和諮詢，如何更好的遠程工作同時運用工具線上管理專案。專業的Freelancer在疫情期間反而凸顯出價值，因他們比一般的員工更擅長遠程工作，也讓原本不太使用專案外包工作的企業更多機會實際考慮或使用Freelancer。至於哪些類型的工作企業會更傾向外包，根據Upwork 2020 Future Workforce Report：主要是寫手、創意/設計以及軟體開發。根據Upwork的美國自由工作勞動力報告，2020年Freelance作為主力收入的比例增加8%到36%。在疫情大流行期間開始做freelance工作的人，有96%說他們會在未來做更多freelance的工作。而這些數量超過5000萬的Freelancer，有73%都是在專門對接發案方和接案方的網路接案平台找到工作，其中最熱門的平台就是Fiverr、Upwork和Freelancer.com。IEO的訂閱會員專屬文章，會跟大家介紹的就是Fiverr(FVRR)和Upwork(UPWK)這兩家有在美股上市的公司。並提供給大家一些推薦學習的技能與管道，了解什麼專業的市場需求大能夠幫助你創造額外收入。零工經濟的黑暗面零工經濟的工作彈性自由，相對的是自律，沒有朝九晚五的固定工作時間，但也可能會將生活與工作無法分開，讓工作時間變得太長。沒有公司束縛自然也沒有公司的社會與醫療保險保障，自僱者也沒有病假或其他有薪的假期，就是做多少領多少。按時或是按project計費。工作收入的穩定度相對正職通常低得多，對於退休的儲蓄也普遍不足。零工經濟的成長其實行業分化得很嚴重，好萊塢也是一大群演員與工作人員，基本上收入靠的是短期約聘，在疫情來襲大封鎖之際，都嚴重影響到了生計。更別說前面提到的一些需要在實體營業場所提供服務的零工Freelancer。雖說Freelancer的保障確實比較低，但是多數的Freelancer卻對未來更加樂觀，86%的Freelancer認為零工經濟的未來會更好，以freelancer為career的這件事也變得更正面。這些樂觀的Frelancer主要開始做接案的原因其一是對時間安排更有彈性，能對掌控自己的財務未來，並能選擇自己想要的地點做自己的老闆，同時還能做自己真正有熱情有興趣的事。「斜槓」與零工經濟，很多時候聽起來是有點美化不同的職業選擇，因為事實上產業演變的速度快，勞工在同一家公司或同個產業待一輩子的情形越來越罕見，科技可以取代的工作種類也越來越多，這也讓更多人需要學習不同的專長，並多角化自己的收入來源增加自己反脆弱的能力。通常需要斜槓或做零工這也反應了本業的收入不足的現象。樣樣通、樣樣鬆，對職涯長期的發展絕對是件壞事，無論如何都必須要在本業精進，找到自己被需要難以取代的價值，就算是做Freelance也是要做到讓客戶的retention…