Author: 國際經濟觀察

受到疫情衝擊實體經濟，美國近零的超寬鬆貨幣政策來穩住經濟，同時輔以政府舉債援助大量刺激，都很大程度壓抑了美元，熱錢湧出的情形下，錢會往殖利率高的地方走，自然會灌到利率相對較高的新興市場，以及股票殖利率或總報酬較高的地方。拉更長來看 （MacroMicro的台幣匯率與股市）你可以看到，台幣強爆到接近29甚至跌破29的時期，很多時候是外資持續湧入台灣買台股。至於為什麼外資要湧入買台股，其實今年以來全球都受到疫情的影響，但是台灣的八月電子零組件出口值創歷史新高，今年累計的出口值也是創新高。到底外國花那麼多錢在買台灣什麼呢？主因就是科技產業半導體受到疫情的影響相對較小，而台灣的主要出口增量就是集中在半導體資通訊產業。受到疫情大隔離WFH的關係，雲端伺服器、筆電等遠端設備出貨也是需求量飆高。台積電的月營收給大家很好的指引。TSMC的八月營收創下歷史單月新高，今年累計營收也是歷史新高，台積電在晶圓代工先進製程，已經是產能滿載一騎絕塵。 (Source:Goodinfo)從亞洲的股票殖利率來看，台灣的表現算是在新興市場亞洲相對高的仍有3%以上。其他比台灣殖利率還高的地區大都有更大的匯損跟市場波動風險。(Source: StarCapital)如果看美元計價的地區型ETF，今年以來的報酬EWT（iShares MSCI台灣）也是台灣最高（當然還是主要要歸功於台積電）台幣會漲到何時？美金該換匯了嗎聯準會基本上已經向市場宣告超低利率會維持到2023年前，可能都不會升息，那是表示美元會跌到2023年？想也知道怎麼可能。但到底台幣會漲到什麼時候？天知道，我知道我就壓身家了。但是如果歷史能夠給我們一點指引，作為一個出口導向的經濟體，貨幣漲得越多，自然對出口就會壓抑越大，尤其熱錢持續進入股市創新高的狀態下，未來預期報酬和股息殖利率都會下降。央行理論上也不會坐在那邊就看匯率輕鬆破29，現在已經用各種方式「勸導」企業不要換太多台幣。外界會說台灣會怕被美國列為貨幣操縱國，但事實上台灣已經是亞幣中最強了，同時台美關係正熱，央行就算柳樹大擺尾跟市場瘋狂對做，我想也不會真的被美國拿出來鞭。回到一開始拉開長線的美金兌台幣的圖，你要說29塊會是台幣的相對低點嗎？至少我是不信，真的有美元需求的人或是想要去美股投資的，現在分批買進我想不會是壞時機，至少我正在換了。還是要給個警語，本版不做投資建議，純粹分享看法和觀點給大家參考，任何投資還是要風險與責任自負。

兩大因為疫情宅在家裡的概念股在上週都發布了財報，一個是賣家用健身自行車+訂閱串流課程的 Peloton，另一個則是女性瑜珈褲的霸主Lululemon。Peloton在第二季繳出了超預期財報，營業額增加了172%到6億美金，聯網健身課程訂閱成長了113%來到了109萬，到第二季為止全球Digital會員有317萬，在各大主流的平台像是Apple、Roku、Fire TV、Android TV都有上架。但公司也預期在未來的幾季中，增長會逐漸趨緩不會一直超高速成長，且遠端影音健身是個非常競爭行業，一些傳統的健身房像Nordic Track，最近也推出了有更便宜的健身飛輪和划船機搭配串流影音健身課程。Peloton目前面臨到的主要是產能跟不上需求的暴增，原本預計疫情放緩會放緩但美國許多地方疫情重燃，所以在很多地區他們供需失衡，交付的時間會拉長。公司預計，在2021財年，其課程訂閲可能會翻倍，達到約205萬至210萬。總收入預計在35億至36.5億美元左右，大約是2020年的兩倍。隨著Peloton自行車降價和租賃方案的推出，在疫情之下還能繳出更高的成長。當然在疫情更大幅趨緩放寬，之後可以預期增速減緩，不過PTON的客戶流失率是驚人的低，平均每月淨流失在0.52%，顯示客戶黏性很高，在下個財年公司預期仍然能低於1%。Peloton電話會議逐字稿｜PTON第二季財報之前介紹過的 Baillie Gifford Long Term Global Growth 基金裡面，就有買入Peloton，下面是他的13F資料，是從2019年疫情前就開始買進。Baillie Gifford也有在公司研究中提到為什麼買進這家主打在家健身的公司。（你看得沒錯BG在上一季有逢高調節了，但是跟他持有的總量比起來很少）那我們就來藉機會複習一下 Baillie Gifford 的公司研究十問1. 這家公司的營收能在五年後翻倍嗎？可以，這家公司正在顛覆龐大的健身市場2.十年後整個行業和公司會是如何？Peloton持續地國際擴張，全球性的人口肥胖危機是個正在上升的趨勢，對抗肥胖也是。3.這家公司的競爭優勢是什麼？擁有大量非常忠誠且富有熱情的客戶群，垂直整合健身內容、器材與社群，龐大的規模有助降低成本以及獲取數據。4.這家公司的企業文化有何不同，是否適應力強？Peloton是一家非常有活力、野心與專注於客戶的一家公司。並擁有堅持不懈且適應力強的創辦人John Foley5. 客戶喜歡這家公司嗎？公司是否具社會貢獻？Peloton也有邪教般的信徒客戶們。它為健身提供了彈性和便利性，讓大家更容易提升身體和心理上的益處。6. 公司的獲利如何？尚未開始獲利（不過由於疫情這季已經翻正），隨著成長的開銷下降，margin會在未來五年慢慢改善。7. 獲利未來會上升嗎？未來十年在行銷和一般行政開支下降的情形下，獲利會上升8. 公司如何做資本配置，將錢用在哪？ Peloton持續投資在國際擴張、健身器材、健身課程內容、以及線下展示店9. 它的價值能比現在成長5倍嗎？在龐大的自家健身領域作為領導品牌，預期Peloton能在十年達到五倍成長。10.公司有什麼市場沒有預期或了解到的價值？健身行業仍然非常固執且忽略了數位內容的機會，這個行業將會被顛覆Baillie Gifford 解釋為什麼持有Peloton 以科技優先的Peloton在少有科技創新的健身產業中具有優勢。 Peloton控制了從內容生產、銷售再到交付的完整體驗，養成了一大群近似邪教的信徒客戶，讓他們擁有非常高的客戶互動與強大的品牌力。 Peloton的數位內容是可以服務非常龐大且高速成長的線上健身課程社群。How it could…

在《無法再神秘的 Tesla 大股東 蘇格蘭巨鯨 Baillie Gifford 的投資哲學與方法》這篇文章介紹了Baillie Gifford這家厲害的投資機構後，分享給大家一些在研究路途中找到和看到的資料，也會不定期地更新這個Post，更新一些值得追蹤的動態。Baillie Gifford 在9/2號除了賣Tesla外，9/3還申報建倉了拉美的航空公司COPA Holding 15.8%的股份，可以在Rocket Financial追蹤他們的建倉申報。美國的13F會看不出 Baillie Gifford 投資了哪些沒在美國上市的公司，所以可以去看Scottish Mortgage Investment Trust的月報  ，可以了解他們目前的佈局。從三月底公布的年報則可以看到他們比較完整的策略和持股，像是下面這個表，就是 SMT 投資的未上市獨角獸公司們，第一名是螞蟻金服、第二是字節跳動、第三就是SpaceX。Baillie Gifford 每季都會發布他們不同基金的Update，會有蠻詳細的描述他們為什麼買哪些股票，這邊就以美國的股票為例，其實他們投資全球很多地方，蠻值得看他們對標的的加減碼原因分析。