Author: 國際經濟觀察

滬深300指數三月以來已經漲了12%，陸股是否已經走過風雨低谷迎來春天了呢？ 我們可以從三個面向切入，總體經濟，政策取向以及資金籌碼來看。 總體經濟來看，首先從多項重要的經濟指標看起 官方製造業PMI目前還在低谷，隨著鋼鐵等重工業關廠，大幅減產去庫存，製造業轉型的寒冬還不會輕易過去。 中國非製造業的活動增速也在降溫當中，不過要注意50之上仍然是擴張，換句話說服務業仍然是在成長的勢頭而不是萎縮。 重點來了，中國產能過剩嚴重的其中一個行業就是房地產業，主要是三線以下的城市庫存積壓嚴重，於是政府當局想到了可以加槓桿，低頭期款高槓桿讓人買得起，加速房屋銷售，瀋陽市甚至出現了大學生零首付的政策，但是加槓桿去庫存而出現了的是異常的快速噴發房市榮景，而火力則是集中在一線城市 最顯著的就是深圳，作為人口淨移入且有硬體創業題材的大城，深圳的房價飆升速度令人咋舌，與去年同期比房價就噴了50%，完全是恐慌式買房的代表，泡沫一吹就大得不得了，也讓本來在去庫存的政府開始放話要嚴厲打房，打擊違法的P2P房貸、取消限購、限漲房價來調控房市。 因此打房入股的市場消息就不脛而走，鏡頭轉到股市的籌碼，陸股因為結構上散戶占多數，因此會很常出現一窩蜂的現象，一窩蜂地買進以及一窩蜂瘋狂賣出，但從融資餘額來看，在經歷過股市快速破滅且不斷破底的市況下，籌碼已經沈澱到相對穩定，也因此瘋狂下殺的情形在融資尚未膨脹到浮濫的階段不太可能會發生。 相反的，隨著陸股的市況轉好，散戶的羊群效應可能會再度浮現，開始加槓桿開融資買股，在籌碼相對乾淨的情形下，也給了陸股散戶壯膽，相信融資會有新一波上攻的空間，指數也會應聲被拱上去。 加上原本市場最擔心的人民幣貶值問題，也在美國聯準會放出鴿派訊息之後，資金大舉回籠新興市場，也進一步緩解人民幣貶值以及資本外流的壓力。   綜上來看，實體經濟的改善雖然乏善可陳，但是在籌碼與資金面上的助益下，陸股短期內再度遭遇大風暴的機率不高，但是若實際經濟改善的情況不如預期，美國經濟超乎預期的好再添升息壓力，新興市場資金再度抽出，這些近期表現好的指數一樣會在籌碼浮濫之時失去支撐，說中國經濟已經度過難關是無稽之談，現在經濟還遠沒有到可以讓人安心的階段，而說陸股現在的反彈是有基之彈已經見底，至少現在也還沒看到跡象。目前可以持續觀察中國公司財報的表現，是不是能讓投資人安心，雖然散戶以過去經驗來說比較在乎政策、題材而不在乎公司基本面。

為什麼近期台積電這麼兇猛，韓元漲得這麼快，原因很簡單，買的比賣的多，就這麼簡單。哈哈，完全不瞎扯，最直接的原因就是這個。 且看三月以來ETF資金的流向，買入的第三名就是主要的新興市場基金EEM EEM 新興市場ETF區域權重前三大的是香港上市的中概股，以及韓國和台灣 如果再看前十大的權重股，台積電、三星、騰訊是前三大持股 如果純看台韓，你可以很清楚地看到，近期韓元和台幣的走勢與台積電、三星大方向是一致的，是資金流向新興市場的現象。中國的銀行股近一個月也活蹦亂跳，都是資金回籠的現象。 至於為什麼會流向新興市場，看起來是和歐日的連環寬鬆政策有關，ETF贖回的集中在歐日兩個區域，資金轉進新興市場，聯準會又釋放寬鬆的訊息，讓新興市場害怕升息的恐懼趨緩，加上油價觸底強彈衝回四十元，資金回去新興市場馬照跑舞照跳。 基本面改變了嗎？從經濟數據上看起來變化是不大，但是各國央行的貨幣政策態度影響了資金的流向，或許春江水暖聰明資金先知，但我看不出來，所以被打臉是正常的。你說有什麼樂觀的理由嗎？我看到中國消費力強力增長，美國消費力穩健，但製造業沒看到什麼大好消息，油價這種強彈法必然會需要回頭測底，這是資金槓桿的必然結果。

近期最火燙的市場無疑就是原物料市場，油價從26元衝回40元，黃金從去年1046漲到現在的1275，鐵礦砂一天大漲19%，銅庫存創新高一樣大漲，中國的大宗商品期貨市場頻現漲停狂潮。大宗商品空頭認輸，資金大舉回流新興市場，使得如巴西、俄羅斯等原物料新興國家股匯大漲狂飆。連非原物料為主的台股都受惠。 若從一年低點反彈幅度來看，最高的是巴西EWZ反彈43%，俄羅斯RSX反彈35%，非洲AFK反彈26.5%，台股（沒錯，新興市場的大權重股）反彈21.8%，東協反彈19%，整體新興市場反彈超過18%。（因為是美元計價ETF，所以匯率因素已經計入股價），這個現象說明的是因為原物料低迷大舉看空新興市場的資金，因為原物料強力反彈而猛烈回流。 但原因究竟為何？新興市場需求回溫了嗎？中國製造業升溫了嗎？ 沒有，勉強說起來就是中國一線房市價格大漲，去庫存去到房市飆升也是挺奇葩的 需求沒有明顯拉升，中國受到產能過剩的影響甚深，但是砍供給倒是砍得兇猛，中國發改委說五年內要砍掉鋼1到1.5億噸的鋼鐵產能，刺激了鋼價上漲，年節過後已經漲了兩成，也因此讓鋼鐵獲利指數由負轉正。 鐵礦砂單日大漲19%，也是同樣出現了激情的行情。不過大家還是可以注意，漲的%數看起來凶猛，但拉長期來看是基期已經被壓到非常低，所以彈起來漲勢才會看起來這麼兇猛，這些原物料以及新興市場股市都是這個道理。     從基本面來看，受到中國需求放緩的影響，全球礦業巨頭的財報都非常難看，必和必拓BHP出現淨虧損，獲利比去年同期下降233%，讓BHP自1988年以來首次降低股息發放。力拓RIO則是獲利驟降51%，巴西的淡水河谷VALE在2015創下1986年以來最大淨虧損121.9億美元。 但是他們無一例外，都是近期股價漲最兇的公司，原因當然也是因為大宗原物料反彈，空頭力竭被大肆逼空回補，股價出現了驚人的反彈。BHP和RIO都從底部漲了超過50%，巴西的VALE最誇張，底部反彈了超過110%。 另一個觀察點則是這些公司的股價因為被砍得非常低，所以相對股息殖利率動輒超過6%，和他們的歷史殖利率比起來都高得嚇人，這也說明了資金在低檔進入的風險會相對較低。      但這基本上是供給面驅動的反彈，而不是需求面的擴張，各項原物料包含原油和基本金屬銅的庫存都還在歷史高檔的位置，而供給在價格反彈後會更容易跟上，因此原物料這樣的瘋狂漲勢基本上是難以持續的，把它看成是基期很低的死貓跳短期壓抑的多方力道噴發，物極必反在資本市場是非常常見的現象，但是不代表基本面已經轉好。 如今美國經濟一枝獨秀，離升息腳步若越進，對於美元升值美金回流的疑慮會再次席捲新興市場，小心不要把回光返照當成是扭轉乾坤了。    

全球經濟在中國需求放緩，油價的大幅下挫波動之下，讓美國聯準會升息腳步出現懸念，今年底升息一碼到0.75%的機率僅剩下30%。和原本預期今年底前會升息四次相差甚遠。

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德銀壞消息頻傳，市場指其是下個雷曼的風聲四起，股價連續多天重挫，美元計價的DB已經跌破了金融海嘯的低點，市值從高點腰斬，全球金融股的恐慌氣氛傳染，紛紛大跌先逃再說，這篇就整理給大家在美國有上市的各國主要金融股，有興趣的可以好好研究一下誰的財務狀況良好但被誤殺，但請小心，當金融風暴來時，整個板塊都無法倖免於難

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