Author: 國際經濟觀察

中國互聯網的通訊社交軟體及遊戲龍頭騰訊公佈第二季財報，和阿里一樣呈現了大象猛跳霹靂舞的態勢，營收增長52%到356.9億人民幣，淨利則比去年增加42%來到113.19億人民幣。中國互聯網的寡頭BAT現在其實真正量級相同的是AT兩大集團，百度的Q2營收和淨利都無法和阿里騰訊抗衡。 騰訊在第二季時動作頻頻，作為中國的手機遊戲市場之王，騰訊國際化跨大步伐斥資86億美元，從軟銀手中收購了擁有熱門手遊Clash of Clans的Supercell 84.3%的股權，是全球最大的手機遊戲廠商收購案，讓騰訊在全球手遊界擁有寶貴的資產。音樂產業方面騰訊QQ音樂在七月時和中國音樂集團CMC合併（擁有61%的股權），在中國在線串流音樂市場進一步拉大領先集團差距。 在財報各部門的表現方面，網路遊戲收入增長了32%，但首次遊戲收入的佔比降至了五成以下，社交網路的收入則高速增長57%，主要來自虛擬道具銷售、訂購服務（包含影音、文學等數位內容服務） 網路廣告則是另一項騰訊高速增長的來源，比去年同期成長了60%，效果廣告（以可衡量效果付費的廣告）成長了80%，主要來自微信朋友圈、移動端新聞應用及微信公眾帳號的效果廣告收入的增長。增值服務的毛利率高達57%。 騰訊最強大的平台「微信」的月活躍用戶衝到了8.06億，跟去年同期比增長34%，雖然說增速放緩，但是看中國上網人口也才7.1億，這樣的月活躍用戶數字已經非常驚人，更驚人的是，微信的企業註冊用戶高達2千萬，相比之下阿里的企業通訊軟體「釘釘」企業用戶只有150萬，量級完全不可同日而語。 騰訊的成功幾乎是顯示中國互聯網商業獲利模式領先全球的表現，這個互聯網托拉斯橫跨了社交、媒體平台、遊戲、數位內容、廣告和支付，包山包海，在中國的互聯網上生存繞不開它，AT寡頭的戰歌仍在高聲激盪著，持續入侵著中國互聯網的每個角落。

美國經濟第二季GDP公布後大幅不如預期，英國退歐公投後，英國央行為了應對經濟放緩衝擊，在週四宣布降息加新QE量化寬鬆來穩住經濟，日本安倍經濟學強弩之末，三支箭的刺激方案需要拉弓再射，日本央行擴大購買ETF的規模、美元貸款從120億美元倍增至240億，政府則擴大財政支出計劃讓總額提升至35兆日圓。 這樣的國際環境讓熱錢多得無處去，瘋狂湧回殖利率較高的市場停泊，看新興市場的兩大權重市場台灣和韓國的匯率就能看出端倪，韓元過去一季漲了近7%，台幣也漲了超過4.5％，進到了31塊的領域。日圓則是因為作為避險貨幣受到英國脫歐的影響資金猛進，休息一陣後又隨著資金回亞洲被推高。 如果從各國ETF的殖利率可以看出這一季資金回流的邏輯，在主要市場中受到英國脫歐影響的核心區域，英國和歐洲殖利率都因為股價大跌而推高，但台灣和韓國還有中國、東協等亞洲市場以市場股息殖利率來看都比頻創新高的美國還來得誘人，雖然台灣經濟一片死魚樣，但是過去一季算上匯率的漲幅台灣的ETF漲幅勇冠群雄，而且漲那麼多了殖利率還這麼高（當然基本上還是要感謝台股定海神針TSMC，過去一季漲了30%，殖利率還有3.2%，這對負利率滿天飛的外國資金是非常有吸引力的。） 至於美國經濟和企業的表現究竟如何，美元會否持續維持弱勢，其實經濟數據上是非常混亂的，就業數據維持強勢，但經濟增長和一些領先指標像是消費者信心和耐久財訂單數據都難看，至於美國標普五百大企業的營收成長是有轉好的。 多數的類股營收都出現了超預期的正成長，像是主要拖累美股腳步的能源類股就出現了反彈，經濟指標之一的非必需消費類股也有正向的發展，美國企業的狀況其實不壞。美股又有寬鬆資金，財報又保持穩健的基礎加持，讓他有了持續推升的本錢，這一季美元轉弱，對海外市場佔比重的科技類股表現會是更有幫助。 若單從殖利率的角度來看，美股現在的位置在近20年的股息殖利率來看並不算太高，要說現在美元轉趨弱勢看起來只是在升息預期低的情形下進行資金的調節，真要讓亞幣和亞股維持強勢，還是要小心一瞬間的升息預期反轉，美國經濟目前仍然是領頭羊，美元依舊是最接近升息的主要貨幣，這千萬不能輕忽。  

Tesla在近期多事之秋（包含死亡車禍、收購SolarCity、自駕供應商Mobileye拆夥）下發佈了第二季的財報，每股虧損$1.06比預期的$0.52還要高，Q2營收為16億美元比去年同期增長31%，而最受矚目的汽車產量平均每週產兩千台，第二季共產了18345台車，年成長43%。雖然交付不如預期，但是產能提升還是稍微舒緩了市場的緊張。 這是成長股的特徵，營收和市場需求高成長，投資人普遍能夠相對忽視難看的財報。Q2財報公佈後TSLA先跌後漲最後持平，多空交戰劇烈。 source:MarketWatch Source: Tesla Elon Musk有眾所週知的乾淨能源大夢，而且正在努力的燒錢達成，他的遠見和強悍執行力，也讓投資者給予Musk非常高的信心，相信他能夠完成他。有多高？基本上無視Tesla惡化的財報，因為Musk不斷地借錢燒錢擴大資本資出，花大筆錢投資超級電池工廠Gigafactory（這是計劃最重要的一環，能夠有足夠產量、高效產出低成本的電池），花大筆錢投資自家公司SolarCity，EPS不停在掉，但股價依舊堅挺，因為這未來的夢實在太美好，Bloomberg的專欄作家就說，Nothing really matters for Tesla，EPS不影響、現金流難看不影響，就連收購超級賠錢貨SolarCity也不影響。 Source: gurufocus SolarCity這個太陽能板製造安裝租賃的公司營收也成長很快，但是虧損擴大的速度更快得多，Musk以26億美元買下它，期許能夠打造完整垂直整合的能源公司和生態系，讓生產、安裝、能源儲存、發電應用（家用和車用）上中下游一應俱全，不過這投資引發的爭議也不小，因為SolarCity或許是長線能源大夢必要的一環，但是這家公司的財務狀況慘烈，何時能夠實現太陽能經營虧損大逆轉考驗著投資者的耐心。 目光遠大的夢想家Musk以實現不可能為他的人生實踐，打造電動車、回收火箭都一再證明這個天才的狂想與實踐力，Tesla投資者以及車主對他的信任是他現在最大的資產，即便習慣有著遙不可及的盈利以及交車期程，這家公司眼中只有成長，只要成長不失速，相信市場還有大把時間和錢給這不世出的天才繼續熬。

Apple公布了第三季財報，EPS衰退23.2%至$1.42，但是高於市場預期的$1.36，盤後股價應聲大漲近7%，因為大家太悲觀，所以結果相對樂觀股價就彈升了。 不過從實際數字來看，Apple硬體全系列商品包含iPhone (-15%), iPad (-9%), Mac (-11%) 的銷售量全線衰退（多虧高單價的iPad Pro，iPad營收反而提高），更別提沒有特別拉出來看的Apple Watch一如市場預料的慘澹，沒能成為蘋果的新支柱，在其他產品部分衰退了-16%。唯一的亮點是軟體Services部門成長了19%，App Store的營收創下歷史新高的紀錄。今年開始Services部門已經成為iPhone外蘋果營收的第二大支柱。 從不同的市場來看，Apple如預期的在新手機發表前遭遇衰退，看得出來經濟走緩且智慧型手機競爭最激烈的中國市場衰退的最快，營收年比下滑了三成，中國從蘋果的第二大市場變到第三大，從蘋果的主力成長市場變成了衰退的大戶。除了日本外其他市場的營收都面臨顯著的衰退。庫克說印度的蘋果產品銷售成長51%，雖然規模仍小，但長期來看蘋果會持續加強在印度的投資。 衰退的主因當然就是iPhone銷售量黯淡的前景了，從Business Insider的歷年iPhone銷售量圖我們可以看出，從2015年第四季iPhone 6S發售開始，蘋果就遭遇了iPhone銷售量年成長衰退，除了改大螢幕後的iPhone 6得到了異常高的成長墊高基期外，智慧型手機市場漸入飽和，加上小規模改良的6S機型，都讓iPhone的銷售提不起勁，市場也普遍預期iPhone 7不會有巨大的變化，要見到像iPhone 6那樣高速成長的日子已經不太可能了。 iPad銷售連續十季年成長衰退，不過由於有新系列的產品高價的iPad Pro，讓銷量下降但是營收反而上升。 庫克在Conference Call強調了蘋果持續投資軟體服務、Siri機器學習甚至是大舉投資AR（雖然還沒有提到會推出怎樣的產品），想要告訴市場蘋果仍然在投資未來、研發創新，並提到Apple Pay成長快但是base仍很小，看好未來的成長。 很多人說Jobs過世後，蘋果就已經失去了創新和產品讓人驚艷超乎預期的能力，從目前蘋果各產品線的表現來看此話不虛，但是不要忘記了如果以科技產品來看，蘋果仍然享有比其他品牌更高的毛利以及品牌溢價，創新不足基本上是整個智慧型手機市場的現象，蘋果的產品差異化降低但仍然是市場的領導者（從利潤的角度來看），但相信市場希望看到的會是創造新需求的創新與爆發性成長的新產品，賈伯斯後的蘋果目前還看不出有這樣的能力。