Author: 國際經濟觀察

是的，川普當選了美國總統，跌破了幾乎所有主流媒體的眼鏡，不過市場收拾情緒的速度非常快，因為他們很容易見到新的形勢，這是一個集行政、立法、司法，完全執政的共和黨政府，這給了川普至少兩年非常大的空間施行政策，即便共和黨內部對川普有很大的歧見，但是有些立場一致的政策將會被率先推行，市場也明顯受到了刺激在恐慌後呈現暴跌5%後狂漲6%的「大奇蹟日」。 如果我們攤開不同的類股就會知道哪些類股最受川普當選刺激，減稅和去管制是共和黨的政策主軸，與川普的思考一致，因此是最有可能在川普上台後一騎絕塵徹底改變的方向。像是歐巴馬健保（Obamacare）將會被率先開刀，這與廣泛預期希拉蕊當選後將限制藥價的政策，對醫藥和保險類股來說是一天一地，讓醫療類股大受激勵，生技類的ETF代號XBI就帶頭大漲了10%、醫療ETF代號XLV大漲3.52%。 再來是去金融管制，這和民主黨政府過去力推的，在金融海嘯後加大對華爾街的限制也是大相徑庭，川普和共和黨政府不會也不想要對華爾街加諸更多限制，這也大大激勵了重要的金融權重股，金融ETF代號XLF大漲4.25%。 還有另一項確定共和黨國會和川普一致的政策，就是對石油企業的友善，以及不相信氣候變遷全球暖化，因此這對傳統能源公司與新能源相關類股是一個天堂一個地獄，乾淨能源ETF代號PBW就相對大盤弱勢許多，跌了2.05%，傳統能源類股XLE則漲1.63%，可以想見共和黨政府會率先砍新能源碳排減排的補助，然後解除美國傳統能源產業的管制。這對新能源不會是什麼好消息，像是太陽能類股TAN就大跌了5.57%，風能FAN則跌了3.13%。 剩下的可能就是共和黨內部國會與總統會有比較大分歧的地方，像是川普在當選致詞唯一講到的產業政策，就是主張要大興土木重建美國基礎建設，這大大激勵了礦業XME和工業類股XLI，分別漲了7.72%和2.51%，但基礎建設錢從哪來？川普認為是要舉債，這在共和黨國會可能就不會太好過關了。 而深受國際貿易分工體系影響的美國科技業與汽車業，將會面臨川普未來貿易保護主義的挑戰，也因此在這個大奇蹟日，主流的科技類股XLK只漲回接近平盤-0.13%，選前被開刀的汽車業CARZ則跌了-1.85%。但這也是共和黨國會與川普分歧的地方，共和黨傳統是支持自由貿易的，因此在推進保護主義對主要進口國像是中國或日本、台灣加重關稅不會那麼容易過關。 同時要注意的是，川普政策的基調如果順利施行是會釋放出美國壓抑已久的通膨怪獸，所以市場的反應基本上也是在對升息做準備，因此川普的老本行房地產業IYR反而是跌了-1.85%。 選後其實在第一天，市場類似脫歐和金融海嘯的恐慌只維持了幾個小時，馬上就彈回歷史高點附近，但市場將會冷靜下來消化川普當選的激情，未來會怎麼走還是要看經濟基本面，畢竟美國是成熟經濟體也是個民主有制衡的政府體制，不是什麼都會是川普說了算，但改變已然發生，未來貧富差距加速擴大以及氣候協議的政策措施逐漸瓦解崩潰會是可以預期的發展。

極限運動相機廠商GoPro公佈了第三季財報，出乎意料的難看，營收、獲利、毛利率都比去年同期大幅衰退，也讓股價本來盤前已經跌了7%，盤後再跌近20%，跌太兇甚至一度暫停交易。 這份恐怖的Q3財報大家不用仔細看也可以發現，本季的營收和出貨量甚至比前年還低，不過GoPro為了在競爭激烈的市場想要搏出路，砸了大筆錢支出在開發新產品上，營業費用比前年增加近兩倍，一家營業費用暴增，但是收入和出貨量衰退的公司，還叫做成長型的公司嗎？ Source: GoPro GoPro的解釋是因為公司花大錢研發的主力產品無人機Karma在10月才上市，銷售不會計入第三季財報，並指新產品在第四季的購物旺季將會大幅提升GoPro的銷售成績，預估營收會在6.25億美元附近，GoPro的CEO Nicolas Woodma預估2017年就會恢復盈利，不過由於連續四季的虧損，市場看起來沒有買單而是恐慌的逃出。看起來GoPro在2014年就到達頂峰，接下來要超越自己都不容易。 Source: GoPro Youtube GoPro上市以來股價狂飆又墜落，完全就是一個吹太大的新創題材股，比較像是很厲害的行銷公司，跟賺不賺錢有沒有盈利能力和成長空間是兩回事。 Source: Google Finance 2014年GoPro在狂飆時，理由就讓人非常懷疑，本益比PE飆到非常高但是商業模式卻是賣硬體而已，把它當作是科技成長股看待，但是GoPro沒有什麼真的強大的護城河，硬體從藍海變紅海的速度非常快，短短幾個月就現形，這兩年漸漸趴在地上。 GoPro的品牌力是很強大的，有很鮮明的品牌印象並且帶動起了極限運動的文化，但是如果品牌印象支撐不起你的售價和銷售，那就只能是個很會吹的行銷公司，原本只做相機的GoPro砸了大錢切入無人機市場，就是要換個題材給人新的希望，目前看市場上的評測其實不差，但是在這擁擠的市場能賣多少，我們第四季就能見真章。   同場加映 GoPro Karma 與 無人機大廠DJI大疆的旗艦無人機比較  

中國人民幣自10/1號正式納入IMF的SDR一籃子貨幣之後，兌美元貶了1.63%，一年來已經貶了-6.33%。本來加入SDR一片看好中國在國際貨幣市場地位的提昇，認為各國都會開始加入人民幣做為儲備貨幣，理論上需求變高應該是會走升，還有各路學者專家說，這是取代美元霸權的開始，結果一加入SDR，人民幣就開始跌跌不休，反而是中國政府放手貶值。 Source: Investing.com 中國資本外流的現象當然不是從人民幣入SDR開始，中國經濟走緩之際，人民幣外流的壓力就已經不斷湧現，從外匯儲備的變化可以看出中國政府努力拋外匯資產守住穩定人民幣匯價的努力。畢竟要讓市場有中國政府仍在密切調控的舉措。   Source: StockAI 但外流的情形不光是換匯，中國從國企到民企大舉在海外併購，也推頗助瀾這樣的趨勢，中國2016年的海外投資併購金額光上半年就已經超過2015年全年的金額，這樣大幅度的人民幣走出中國，人民幣貶值的壓力自然很高。 Source: Bloomberg 人民幣貶值的預期一旦形成，就算是外匯管制的國家，一樣會有各種各顯神通把資金往外匯的方法。 大家可以看到數位貨幣比特幣兌人民幣不斷的狂漲，就是反映了中國企業和人對人民幣將會持續貶值的預期，設法換成非人民幣資產的現象。 Source: FT 資金的流向，當然取決於一個國家的經濟發展，經濟發展越好，就有越多外國資金自然會流入尋找投資機會，但是中國現在的經濟情形是在轉型陣痛期，去槓桿加上國內投資縮手，貨幣依舊維持寬鬆的機率更大，相對照美國經濟相對穩健，離升息越來越近，資金自然會往利率升高的地方跑。 Soure: MacroMicro.me 如果你只看人民幣兌美元，會見到走貶的人民幣在2014見頂後，快要跌回2010年的水平。 Source: Google Finance 但若看包含貿易對手國更廣的實質有效匯率，人民幣其實大概就是跌回到2014年的水準，沒有像對美元那麼兇，換句話說人民幣其實沒有那麼弱，只是美元真的太強。 Source: FRED, BIS 至於人民幣究竟會貶到何時？天才知道，但是要小心所有累積的過度預期，因為就像人民幣過去漲勢強勁時，所有人一味看漲，各種開槓桿、TRF等賭單邊看漲人民幣投資工具吸引大筆資金投入，然後一個大逆勢反轉就讓人血本無歸，尤其這是一個有外匯控管傳統的國家，當你覺得匯率只會走一邊的時候，中國央行就有可能讓你吃苦頭。 若從更長線來看，經濟和貨幣政策才是匯率流向的最重要關鍵，而經濟強弱和貨幣寬鬆與否是相對的，中國相對其他國家強就會往中國流，相對其他國家弱就會反向而行，現在仍是美國經濟比中國經濟穩，貨幣政策比中國會更趨緊，錢出中國是再自然不過。至於那些還在高唱人民幣取代美元霸權的，恩，走路先學會再想怎麼飛天好嗎。  

Tesla第三季繳出令人驚豔的成績，三年來首次出現單季盈利2187萬美金，去年同期是虧損2.3億，交車數量達到Tesla預期的24821輛，比去年同期成長114%，產量25185輛比去年同期成長92%，營收年成長145%，這些令人驚嘆的數字大大提振了Tesla的股價。 Source: Tesla TSLA在財報公布的盤後上漲了4.33% Tesla長期以來的負現金流也開始轉正，不過要注意的是，Tesla其實用的是新會計準則，會讓公司的現金流看起來大幅改善，Tesla燒錢的速度還是非常之快。 Tesla的應付帳款暴增，在Tesla發展越來越強勁產量越大時，對上游供應商也越來越強勢，結果就是給供應商的錢可以拖越久，帳上的現金也就多這麼多，但這是之後還是要付的。 此外還有一項要注意的事情就是，Tesla的一大部分收入來自於ZEV(Zero Emission Vehicle) credit，是加州政府鼓勵零碳排車輛的補貼，這一季Tesla的ZEV credit收入就拿了1.39億美金，沒這筆錢其實Tesla還是在虧損的，不過對Tesla的營收影響還是算小。 Tesla對SolarCity的收購案將在11/17號投票，Tesla本身的債務加上SolarCity這個超大的債務包袱，Musk要拿出好表現和未來美好願景說服股東這個收購案對Tesla是有助益的，此外Tesla大筆資本資出在Gigafactory預計也會在未來為Tesla的電池業務帶來可觀營收，至少願景是如此，也是Tesla有辦法背著這麼高的債務槓桿，持續高速成長還未被市場拋棄的原因。  

國際第三方支付龍頭Paypal發佈了第三季的財報，活躍交易帳戶、支付交易量、營收、獲利的年比成長依舊維持強勁的成長，Ebay和Paypal分家後，很明顯地看到一個被Ebay壓抑著的第三方支付龍頭更靈活地施展拳腳，對於支付領域的投資收購（像是Braintree, Xoom, Venmo）也在持續收割成長強勁，財報公布後股價強勢上攻了10%！ Ebay與Paypal分拆後兩者的走勢也顯示出，市場對Paypal未來發展的信心仍是遠高於Ebay。   第三季總體支付交易量比去年多了28%，Paypal這幾季的交易量成長都維持在30％附近的高速成長，行動支付的交易量更是成長56%，行動支付的占比也從上季24%成長到29%，Paypal旗下朋友間社群小額移動支付平台「Venmo」大受歡迎，交易量以131%的速度倍速成長中。 活躍帳號則是穩步上升當中，跟去年比起來成長11%到1.92億，商業帳戶則到達1500萬，活躍賬戶的提高主要來自剛剛提到的Venmo以及海外匯款服務Xoom。 Paypal的營收方面則依舊維持20%左右的速度成長，主要來自於大型的商業帳戶成長，越來越多網路商家使用Paypal以及旗下的金流整合服務Braintree。 從區域上來看，美國國內的支付交易量和國際交易量成長速度都在30%附近，美國本土市場的交易量略有趨緩至25%，但是依舊是快速成長中。但是交易手續費的比率緩步下降中，從去年的2.84%降至今年的2.65%，主要還是因為市場競爭激烈，而Paypal要讓像是Venmo和Xoom這樣的新服務博取市占，追求快速成長而犧牲毛利。Paypal的毛利率從去年的63.8%降到今年的58.7% 反觀Ebay，這個逐漸被亞馬遜打趴的電子商務巨頭成長趨緩，GMV網站成交金額只能維持約5%的微幅成長，無論是美國國內或是國際上都速度趨緩呈現老態龍鍾的樣子，跟Paypal不斷吸收新支付和金流服務公司的快速成長不可同日而語。