兩大因為疫情宅在家裡的概念股在上週都發布了財報，一個是賣家用健身自行車+訂閱串流課程的 Peloton，另一個則是女性瑜珈褲的霸主Lululemon。
Peloton在第二季繳出了超預期財報，營業額增加了172%到6億美金，聯網健身課程訂閱成長了113%來到了109萬，到第二季為止全球Digital會員有317萬，在各大主流的平台像是Apple、Roku、Fire TV、Android TV都有上架。但公司也預期在未來的幾季中，增長會逐漸趨緩不會一直超高速成長，且遠端影音健身是個非常競爭行業，一些傳統的健身房像Nordic Track，最近也推出了有更便宜的健身飛輪和划船機搭配串流影音健身課程。
Peloton目前面臨到的主要是產能跟不上需求的暴增，原本預計疫情放緩會放緩但美國許多地方疫情重燃，所以在很多地區他們供需失衡，交付的時間會拉長。
公司預計，在2021財年，其課程訂閲可能會翻倍，達到約205萬至210萬。總收入預計在35億至36.5億美元左右，大約是2020年的兩倍。隨著Peloton自行車降價和租賃方案的推出，在疫情之下還能繳出更高的成長。當然在疫情更大幅趨緩放寬，之後可以預期增速減緩，不過PTON的客戶流失率是驚人的低，平均每月淨流失在0.52%，顯示客戶黏性很高，在下個財年公司預期仍然能低於1%。
之前介紹過的 Baillie Gifford Long Term Global Growth 基金裡面，就有買入Peloton，下面是他的13F資料，是從2019年疫情前就開始買進。Baillie Gifford也有在公司研究中提到為什麼買進這家主打在家健身的公司。（你看得沒錯BG在上一季有逢高調節了，但是跟他持有的總量比起來很少）
那我們就來藉機會複習一下 Baillie Gifford 的公司研究十問
1. 這家公司的營收能在五年後翻倍嗎？
可以，這家公司正在顛覆龐大的健身市場
2.十年後整個行業和公司會是如何？
Peloton持續地國際擴張，全球性的人口肥胖危機是個正在上升的趨勢，對抗肥胖也是。
3.這家公司的競爭優勢是什麼？
擁有大量非常忠誠且富有熱情的客戶群，垂直整合健身內容、器材與社群，龐大的規模有助降低成本以及獲取數據。
4.這家公司的企業文化有何不同，是否適應力強？
Peloton是一家非常有活力、野心與專注於客戶的一家公司。並擁有堅持不懈且適應力強的創辦人John Foley
5. 客戶喜歡這家公司嗎？公司是否具社會貢獻？
Peloton也有邪教般的信徒客戶們。它為健身提供了彈性和便利性，讓大家更容易提升身體和心理上的益處。
6. 公司的獲利如何？
尚未開始獲利（不過由於疫情這季已經翻正），隨著成長的開銷下降，margin會在未來五年慢慢改善。
7. 獲利未來會上升嗎？
未來十年在行銷和一般行政開支下降的情形下，獲利會上升
8. 公司如何做資本配置，將錢用在哪？
Peloton持續投資在國際擴張、健身器材、健身課程內容、以及線下展示店
9. 它的價值能比現在成長5倍嗎？
在龐大的自家健身領域作為領導品牌，預期Peloton能在十年達到五倍成長。
10.公司有什麼市場沒有預期或了解到的價值？
健身行業仍然非常固執且忽略了數位內容的機會，這個行業將會被顛覆
Baillie Gifford 解釋為什麼持有Peloton
- 以科技優先的Peloton在少有科技創新的健身產業中具有優勢。
- Peloton控制了從內容生產、銷售再到交付的完整體驗，養成了一大群近似邪教的信徒客戶，讓他們擁有非常高的客戶互動與強大的品牌力。
- Peloton的數位內容是可以服務非常龐大且高速成長的線上健身課程社群。
How it could be worth many times more
- 5500萬的美國健身市場人均健身房會員月支出$50美金。光美國市場規模就是330億美金。而Peloton目前才150萬會員。
- 未來十年持續的國際市場擴張
- 硬體的成本在規模放大後會持續下降
- 朝向更健康的生活型態是一個成長的大趨勢
Where we might be wrong
- Peloton的服務太貴。只是有錢人才負擔得起的玩具
- 科技巨頭們進入這個龐大的市場加劇競爭。
總結來說，Peloton真正的競爭優勢護城河，是龐大的高互動用戶社群和數據，這會產生真正的Network Effect，擴大的用戶規模能降低器材生產製造的成本成為壁壘，製作串流健身課程內容成本是固定的，同樣的內容可以用超低成本scale規模化服務社群。
造硬體和課程內容容易，但是建立忠誠度高的龐大用戶社群難。忠誠度高的健身社群需求不會只有跑步或騎飛輪，Peloton還能擴展瑜珈、冥想、啞鈴等非健身單車的課程與業務。
健身的需求基本上對於有在健身的人來講，是個持續需要的剛需（聽起來很像廢話，但是健身是一個有運動習慣的人長期的開銷），所以若是能夠有流失率低於1%的超高參與度社群，就算超大型科技公司要進入市場搶市時，都會需要艱難跨過的門檻。
至於短期內的不利因素會是什麼？
過高的估值，已經反映了PTON的成長性，Peloton隨著銷售快速增長，P/S也快速拉高到超過標準差一倍的水平，目前正在擠掉水分，同時市場會預期疫情趨緩後，人們會更傾向於戶外活動，以及恢復健身教練實體教學的需求，增長速度很有可能會放緩。
值得關注的還是PTON是否能持續維持超低的顧客流失率，以及在疫情後的增長情形。但公司在用戶基數擴大的情形之下，業務應該會有更多迴旋的空間，可以推出更多種不同的綁定模式來降低用戶一次性支出的負擔，來持續擴大市場，在其他巨頭開始想認真覬覦這塊市場前先佔地為王，至少Peloton有證明他正在做到這件事。
PS. 大家有興趣可以去Youtube搜尋 Peloton的真實review，覺得會成為邪教型的產品還是有點道理，尤其他一開始就是很貴的產品出手再往下降，走的就是Tesla的發展模式。
2019年底時，知名做空機構Cirton香櫞有出過一個報告，認為PTON根本不值錢，報告說他們對PTON的2020目標價是5塊錢（現在是82塊，錯得蠻離譜），其實大家如果想要看PTON有什麼缺點，可以直接看Citron的報告
光寫個Peloton就已經這麼長….
Lululemon要等下次更新，會再通知大家