【國際經濟觀察】過分樂觀持續 後QE效應難測

殖利率倒掛是什麼？ 殖利率倒掛用最簡單的話來說，就是美國長天期國債的利率，低於短天期國債利率，長短債的利差從正變成負，這時正斜率的殖利率曲線（Yield Curve）會變負斜率就稱為「倒掛」。 一般來說，因為長債到期時間比較長，不確定性比較高，所以會有更高的風險貼水，利率會比短債較高，斜率就會是正的。 下面這個圖藍色實線就是2019年3月22號的美國公債殖利率曲線，可以看到在六個月和一年前都是越長天期利率越高，然後隨著聯準會升息和市場對於未來景氣預測沒那麼樂觀時，殖利率曲線開始走平甚至變成負的。 資料來源：Stock-AI 短天期的債券利率，對聯準會的利率政策高度敏感，升息時會跟著利率提高，而長天期的債券利率，則是市場對長期通膨的預期。 當市場認為美國FED未來將會從升息轉朝向持平或降息時，表示對長期的通膨看壞，聯準會在經濟衰退通膨收縮時，會用更寬鬆的貨幣政策，例如降息甚至QE來刺激經濟。 會需要到這種情形，就是景氣已經確定反轉，需要Fed動用貨幣政策，而對於未來的通膨降溫預期，就會反映在長天期的公債殖利率上。 殖利率倒掛是股市和經濟會馬上變差的指標？ 過去60年只要出現美國10年期和3月期的利差變成負，利率倒掛時，未來的6到24個月就會伴隨著經濟衰退，8次殖利率曲線倒掛後只有一次失準過，其他七次都進入了經濟衰退期。 但是如果你看下圖就會知道，股市在殖利率開始倒掛之後，股市都還是有可能會再創新高，至少過去二十年的經驗都是如此。 資料來源：Stock-AI 因為開始停止升息的時機，通常是經濟增速趨緩，而不是馬上變成衰退，企業盈利和就業情況等經濟指標可能都還在高點。 直到企業營運和獲利開始不如預期甚至衰退，失業開始增加，大家越不敢消費通貨開始緊縮時，聯準會才會真的開啟降息的節奏。股市是經濟的領先指標，6到24個月的滯後期說短不短，其實你很難預料什麼時候會真的市場會反轉。…

中美貿易戰加上美國聯準會不斷的升息，新興市場在2018年大幅承壓，中國更是跌的最慘，很多機構都已經說新興市場在大幅回調之後已經相對誘人。 過去兩年美國一直升息，匯率可以反應一個國家經濟實力，新興市場一般來說會受到美國升息的影響，資金大幅回流引發貨幣危機，不過這次真的不一樣，至少對某些國家特別如此。 source: tradingeconomics.com 如果把過去兩年亞洲一些主要的新興市場國家匯率攤開來看，你會發現由於半導體產業蓬勃，台韓經濟相對穩定，對美元的匯率相對是很硬的，仍在升值的範圍。而一些新興國家像印尼、菲律賓、越南、印度都明顯受到了升息的衝擊匯率大幅下挫。 Source：Yahoo Finance 不過如果你有注意到，有一個新興國家經濟強勁到匯率屌打台韓，那就是泰國，這個97亞洲金融風暴的中心之一，如今已經變成區域的定心丸，這兩年對美金已經升了超過10%，資金的流向無畏美國升息，基本上是十分看好這個國家的經濟前景，泰國央行也在2018十二月時宣布七年來首次的升息，泰銖兌台幣如今已經非常接近1:1。 中美貿易戰雖然讓現行全球的貿易體系受創增加對經濟的疑慮，但從中國轉單東南亞成為一大趨勢，讓泰國也能從中分杯羹。大批的FDI流入泰國的金融、製造業和房產領域，拉升了對泰國貨幣的需求。尤其泰國強大的旅遊業已經讓泰國觀光收入連續三年爬升到全球第三，僅次於美國西班牙。 泰國出口結構 Source: OEC 若看過去一年股市的表現，泰國抗跌程度也是名列前茅。（THD是泰國ETF，ASEA是東南亞ETF） Source: Finviz…

就業數據是經濟走向重要的指標，對於央行利率的決議也有決定性的影響，同時也是最常拿出來評斷政府做得好不好的依據，川普政府Make America Great Again的其中一項主要政策就是讓更多人有工作，雖然就業水平在歐巴馬後期已經持續向好，但川普接手以來美國經濟在基期已高的情形下仍然大好，GDP增速高加上失業率維持在歷史低位，究竟有多好，以下的數據告訴你。 U6失業率 美國官方失業率已經降到了20年的低點3.9%，與科技泡沫破裂前也是大約3.9%的水準，幾乎已經充分就業很難再往下，不過若是看更廣義的U6失業率，則美國當前還有1%的下降空間才會到科技泡沫的榮景水準。（U6失業率包含因經濟原因找不到全職而做兼職工作的人） 初領失業救濟金人數 初領失業救濟金的人數，則降到了將近五十年的新低，就業的情形十分暢旺甚至缺工。 JOLTS 再看另一個關鍵的就業指標JOLTS(Job Openings and Labor Turnover )企業職業空缺，這個指標從兩千年才開始統計，所以只能看出現在是2000年以來最高的紀錄。代表的是企業仍然有很多缺，員工對未來能找到工作感到樂觀，所以很多員工也很敢轉職。 非農就業人口 新增的非農就業人數也是八年未曾負成長過，幾乎都是保持在歷史均值12.4萬之上，同時也很常出現20萬以上的健康發展。…